20200511-中泰证券-财务角度看化工（二）_疫情之下_化工企业现金流如何变化__26页_2mb

报告摘要

化工行业财务分析总结（2020年第一季度）

核心内容

2020年第一季度，化工行业面临疫情与油价下跌的双重冲击，导致行业利润受到明显压制。分析师谢楠认为，尽管短期面临压力，但行业盈利质量有所改善，企业抗压能力增强，建议投资者关注具备稳定盈利能力和现金流的企业。

主要观点

1. 宏观环境对行业利润的双重压制

油价下跌：对化工企业营收影响大于成本，导致利润空间缩窄。
疫情冲击：影响下游需求，导致销量下降，进一步压缩行业利润。
PPI-CPI剪刀差扩大：宏观层面压缩企业利润空间，2020年1-3月工业企业利润累计同比下滑36.7%。

2. 现金流入分析

盈利韧性增强：行业毛利率为17.9%，环比下滑1.1pct，接近2019Q1水平。
中小企业融资增加：总资产小于50亿的企业CFF净额同比增幅高达156%，说明融资需求增加。
现金流改善：20Q1化工行业CFO净额为正，抗压能力增强，行业整体盈利质量持续改善。

3. 现金流出分析

经营性支出：管理费用率显著下降，财务费用率因融资增加而上升。
债务性支出：企业重点在于偿还债务性负债，短期有息负债增速仍高。
投资性支出：CAPEX持续回落，未来1-2年折旧压力增大。

4. 现金效率分析

产业链现金周转放缓：应收账款和应付账款周转天数均上升，中小企业资金周转能力明显减弱。
库存高企：疫情导致企业被动累库，去库存压力增大，小规模企业库存周转天数增幅显著。

关键信息

行业数据概览

上市公司数量：334家
行业总市值：30204.8亿元
行业流通市值：24281.0亿元

投资建议

现金流入角度：关注毛利率相对平稳或环比改善的子行业，如粘胶、氮肥、其他塑料制品、氨纶等。
现金流出角度：建议关注经营性现金流相对充裕、具备持续扩张能力的企业，如华鲁恒升、海利尔、神马股份、恒力石化、苏利股份、万华化学、扬农化工。

风险提示

原油价格大幅波动。
宏观经济下行导致大宗产品价格下滑。
疫情全球蔓延引发供应链中断风险。

重点公司财务表现

简称	股价（元）	EPS（2019）	EPS（2020E）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	PE（2019）	PE（2020E）	PE（2021E）	PE（2022E）	PEG	评级
华鲁恒升	17.44	1.51	1.38	1.72	1.98	13.2	12.7	10.1	8.8	-1.5	买入
桐昆股份	11.80	1.56	1.63	2.07	2.33	9.6	7.2	5.7	5.1	1.6	买入
扬农化工	80.60	3.77	4.27	5.10	5.85	18.2	18.9	15.8	13.8	1.4	买入
新和成	27.08	1.01	1.79	2.06	2.44	23.1	15.1	13.2	11.1	0.2	买入
万华化学	46.83	3.23	2.85	4.09	4.81	17.4	16.5	11.4	9.7	-1.4	买入
雅克科技	42.40	0.63	0.82	1.02	1.39	36.7	51.8	41.4	30.6	1.8	买入
恒力石化	14.14	1.42	1.71	2.04	2.25	11.3	8.3	6.9	6.3	0.4	买入

图表目录（摘要）

图表1：油价与疫情对化工品价格的影响方式
图表2：2020Q1油价大幅下跌
图表3：化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化
图表4：2020年一季度PPI同比拐头向下
图表5：PPI-CPI剪刀差与工业企业利润增速正相关
图表6：2019年以来化工主体PPI同比持续为负
图表7：2020Q1化工行业工业增加值同比下滑
图表8：20Q1化工行业营业总收入同比下滑10%
图表9：20Q1化工行业归母净利润同比下滑38%
图表10：龙头企业营收下滑幅度更小
图表11：化工行业销售毛利率变化
图表12：化工子行业20Q1毛利率同比与环比变化
图表13：化工行业整体20Q1盈利质量持续改善
图表14：化工行业销售商品收到的现金增速
图表15：化工行业自19Q4开始回笼现金
图表16：18Q1-20Q1销售商品收到的现金/营业收入
图表17：化工行业20Q1经营性现金流净额同比下滑96%
图表18：化工行业20Q1CFO净额为正
图表19：化工子行业20Q1经营性现金流净额
图表20：申万行业20Q1现金及现金等价物净增加额
图表21：化工行业整体20Q1现金及现金等价物净增加额
图表22：化工各子行业20Q1现金及现金等价物净增加额
图表23：20Q1中小化工企业明显加大筹资力度
图表24：化工企业筹资以应对经营性现金流短缺
图表25：化工行业20Q1筹资现金流净额大幅增加
图表26：化工行业面临较高的负债压力
图表27：化工行业20Q1负债增加额较高
图表28：企业贷款是20Q1社融的主要增量
图表29：一季度M2同比大幅增加
图表30：一季度LPR与MLF利率持续下行
图表31：化工行业贷款取得的现金增加
图表32：化工行业发展取得的现金减少
图表33：化工行业三费变化
图表34：化工行业管理费用率同步下降
图表35：20Q1化工行业支付给职工及为职工支付的现金
图表36：中小规模企业销售费用率下降明显
图表37：大型企业财务费用率增加
图表38：企业经营性负债同比减少
图表39：企业经营性负债压力持续下降
图表40：化工行业在建工程同比放缓
图表41：化工行业固定资产投资完成额累计同比
图表42：19Q1 VS 20Q1各子行业CAPEX同比变化
图表43：19Q1 VS 20Q1化工企业CAPEX同比变化
图表44：化工行业应收与应付账款周转天数明显提升
图表45：龙头企业应收账款周转天数增加幅度较小
图表46：化工行业应付账款周转天数变化
图表47：20Q1化工行业产成品存货占比再度提升
图表48：20Q1化工行业存货同比大幅增加
图表49：20Q1化工行业存货同比上升
图表50：小规模企业存货周转天数大幅上升

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上