20210308-天风证券-利尔化学-002258.SZ-草铵膦价格同比大幅提升_全年实现良好增长_3页_763kb

利尔化学（002258）总结

核心内容概述

利尔化学在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于草铵膦价格的大幅上涨以及良好的成本控制。公司全年营业收入达到49.69亿元，同比增长19.33%；营业利润为7.73亿元，同比增长78.91%；归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元，同比增长96.76%。第四季度业绩尤为突出，净利润同比增长154.66%，单季度EPS为0.37元。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2020年实现49.69亿元，同比增长19.33%。
• 营业利润：达到7.73亿元，同比增长78.91%。
• 净利润：6.12亿元，同比增长96.76%。
• 扣非后净利润：5.84亿元，同比增长93.87%。
• 每股收益（摊薄）：1.17元，扣非后为1.11元。
• 每股经营现金流：1.71元。

草铵膦带动增长

• 草铵膦含税均价为13.8万元/吨，同比增长11.5%。
• 价格逐季上升，Q1~Q4单季度均价分别为11.3/12.7/15.0/16.2万元/吨。
• 公司原药业务贡献主要增长，2020年农药原药收入34.13亿元，同比增长7.97%；毛利率提升4.06个百分点至30.9%。
• 农药制剂及其他业务收入11.09亿元，同比下降10.03%，但毛利率略有提升。

成本与费用控制

• 期间费用率：同比下降2个百分点至13.5%。
• 销售/管理/研发费用率：分别为2.5%/4.6%/3.8%，同比分别下降0.7/0.5/1.5个百分点。
• 财务费用率：因汇率变动导致汇兑损益增加，同比上升0.7个百分点至2.6%。

项目进展

• 广安基地：年产10000吨草铵膦原药项目试运行，预计贡献效益约2.7亿元，同比增长151%。
• L-草铵膦项目：已取得生产许可，进行试生产，实现批量生产。
• 绵阳基地：拟投资20亿元建设包括3万吨L-草铵膦在内的多个产品项目，进一步强化高端草铵膦规模优势并丰富产品线。

财务预测

• 净利润预测：2021年6.92亿元，2022年7.69亿元，2023年8.33亿元。
• EPS预测：2021年1.32元，2022年1.47元，2023年1.59元。
• 估值指标：市盈率（P/E）由2019年的42.64降至2020年的21.67，预计2021年进一步降至19.18，2022年17.25，2023年15.92。
• 市净率（P/B）：由2019年的3.95降至2020年的3.34，预计未来三年继续下降至2.37。
• EV/EBITDA：2020年为8.33，预计2021年上升至9.95，之后逐步下降至2023年的7.89。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 草铵膦市场竞争加剧。
• 草铵膦价格下跌。
• 广安基地及绵阳基地项目推进低于预期。

公司战略与展望

公司积极布局草铵膦产业链，通过广安和绵阳基地的项目扩展，提升产品链完整性与技术优势。同时，公司加大研发投入，研发人员增加至502人，占比达10.05%，进一步增强其在农药行业的竞争力。

附注

• 财务数据：2020年公司资产负债率44.36%，流动比率1.39，速动比率0.97。
• 研发费用：2020年为188.09百万元，同比增长-1.5个百分点。
• 现金流量：2020年经营活动现金流为899百万元，同比增长显著；投资活动现金流为-504.78百万元，筹资活动现金流为73.23百万元。

总结

利尔化学2020年业绩显著增长，主要受益于草铵膦价格的大幅上涨和良好的费用控制。公司通过扩大生产规模和优化产品结构，增强了市场竞争力。未来，随着新项目的推进，公司有望进一步巩固其在草铵膦领域的领先地位，并拓展其他农药品种的布局。投资机构维持“买入”评级，但需关注潜在的价格波动和项目进展风险。