1~2月水泥行业数据点评：开端良好，继续关注华北水泥复苏-20190320-兴业证券-10页_1mb

报告摘要

本报告分析了2019年1-2月中国水泥行业的运行情况，指出整体需求增长放缓，但北方市场尤其是华北和西北地区需求复苏明显，成为主要增长动力。同时，报告对华东、华南、中南、西南等区域水泥市场表现进行了详细分析，并对水泥价格走势及投资建议进行了评估。

华北地区：自去年四季度开始复苏，1-2月京津冀水泥产量同比增长23.6%，山西、内蒙分别增长83.8%和55.6%。库位不足55%，熟料价格有上涨压力。预计京津冀水泥需求复苏已启动，内蒙和山西的稳定将有助于缓解外部压力，华北市场有望开启为期2年左右的复苏周期。
华东地区：1-2月水泥产量同比增长4.18%，前期雨水导致库存上升，但近期天气放晴后库存迅速回落，显示下游需求平稳。预计长三角市场在2019年底将面临供给端压力。
华南地区：市场格局良好，18年已呈现价格稳健的成熟市场特性。预计19年需求可消化新增供给，20年粤港澳大湾区需求爆发，价格有望在较高平台运行。华润水泥估值较低，股息收益率较高，具备投资吸引力。
中南与西南地区：受雨水影响，水泥需求疲软，中南市场产量同比下降5.29%，西南市场同比下降2.78%。两广地区产量下降尤为明显，达9.43%。西南市场需加强错峰生产以稳定价格。
西北地区：水泥产量同比增长18.56%，需求恢复较好，企业执行停窑限产，库存偏低。关中地区涨价有望带来示范效应，价格有修复空间。农村基建作为短板，预计19年盈利修复概率较大。

错峰生产安排：
- 贵州省：84条生产线全年停产60-120天，承担协同处置的生产线停产时间更短。
- 唐山市：3月1日至31日全部停产，4月至9月分区域轮流停产，总停产时间与2018年持平。
- 浙江省：分春节、梅雨高温、四季度三个阶段错峰生产，停窑天数与2018年相当。
- 江苏省：停窑总天数减少10天，对超低排放及协同处置生产线给予一定灵活性。
- 四川省：按排放水平将企业分为四类，基准错峰天数为90-100天，协同处置生产线享受优惠政策。
产能置换项目：
- 涉及多个省份，如江西、福建、湖北等，部分项目为跨省置换，部分为省内置换，预计部分项目将在2020年底投产。
投资建议：
- 建议关注北方水泥市场复苏，特别是华北地区，金隅集团（2009.HK）和冀东水泥（000401.SZ）具备盈利弹性。
- 华南市场格局稳定，华润水泥（1313.HK）估值和分红具备吸引力。
- 西北地区有望通过涨价修复盈利，关注关中和唐山的示范效应。