棉花四季报：四季度供应偏紧，收购成本定棉价重心-20210930-天风期货-44页_4mb

四季度棉花市场分析总结

核心内容

2021年四季度国内棉花市场将主要交易新棉抢收预期，预计2022年1月底前将偏强震荡，10月下旬可能形成阶段性高点，之后将由强转弱。全球棉花市场在2021/22年度呈现供需双增态势，但有效供应增量有限，库销比继续下降，整体棉价上涨，美棉相对竞争力提升。

主要观点

• 全球供需：2021/22年度全球棉花供需双增，但有效供应增量主要来自美棉，巴西、印度等国的产量和出口量预期略减。
• 美棉：新棉上市节奏略滞后，出口装运进度偏慢，但中国买盘需求支撑其出口。
• 印度：CCI库存所剩无几，棉价创新高，新年度种植减少，产量估计略减，纺织出口需求旺盛。
• 巴西：20/21年度棉花收获完成，加工过半，上市及出口装运时间推迟，未来植棉面积增长预期。
• 中国：从7月开始交易籽棉抢收预期及年度去库存预期，国家频繁出台政策稳定市场，8月开始大量签购21/22年度外棉。

关键信息

宏观因素

• 全球疫情持续，各国寻求疫苗免疫，疫情对物流和贸易的影响仍在。
• 美联储缩表预期强，影响强于实际操作。
• 国内“双碳”政策和限电对商品供应端形成扰动，但稳增长仍是阶段性重点。

市场展望

• 基本面演化：四季度将集中交易收购价格，1月底前高位震荡，之后转向需求端。
• 棉价走势：由强转弱需经历四个阶段：1）收购成本固化；2）期现基差走弱；3）纺纱利润由正转负；4）进口棉年度订购量充足+新年度外棉大量到港。

棉花策略

• 内外价差：关注内外价差先扩大后缩小的机会。
• 做空基差：基于棉价由强转弱过程，可关注做空基差（卖现货买期货）。
• 做空纺纱利润：关注做空纺纱利润（买棉花卖棉纱）。
• 月差反套：棉价由强转弱后，可关注月差反套机会（卖近月买远月）。

中国棉花供需预测

• 2020/21年度：期初库存524万吨，产量633万吨，进口273万吨，消费864万吨，出口74万吨，期末库存566万吨。
• 2021/22年度：期初库存566万吨，产量571万吨，进口200万吨，消费829万吨，出口1万吨，期末库存507万吨。

工商库存变化

• 2021年8月工商库存合计288万吨，同比减少14万吨，环比减少54万吨。
• 商业库存减少，工业库存略有增加。
• 保税区库存增加，新疆区域库存减少，内地区域库存减少。

储备棉情况

• 国储库存水平继续下降，2021年7月~9月计划轮出60万吨，已成交63万吨。
• 中储棉暂停非纺织用棉企业参与竞买，预计未来将加大输入需求。
• 储备棉竞拍成交率持续100%，反映市场对储备棉的强劲需求。

棉花成本与价格

• 新疆棉籽价格从3.00元/公斤到4.10元/公斤，皮棉成本从17038元/吨到22736元/吨。
• 十一前零星上市籽棉折皮棉成本已突破2万元/吨，反映棉花收购价格高企。

进口情况

• 2020/21年度累计进口275万吨，8月份进口8.66万吨，同比减少39%，环比减少38%。
• 2021/22年度进口预期减少，但国家仍可能保持较高进口量。

价格差异

• 内外盘面价差回落，但现货价差仍偏高。
• ZCE1月/ICE12月价差、cotlook1%与国内棉花价差、ZCE5月/ICE3月价差等均显示内外价差波动。

数据支持

• 全球平衡表：USDA下调全球库销比，显示库存持续下降。
• 主要国家库销比：中国、印度、巴基斯坦、越南、土耳其库销比下降，巴西库销比上升。
• 棉花收购价格：新疆籽棉收购价格趋势显示高开高走或高开低走，反映市场供需变化。

结论

四季度棉花市场受新棉抢收预期及政策支持影响，将维持偏强震荡，但后期可能由强转弱。进口棉供应将逐步增加，影响棉价走势。需密切关注收购成本、期现基差、纺纱利润及库存变化，把握市场波动机会。