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安徽水利 (600502.SH) 2018年三季报总结

核心内容

安徽水利发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入256.93亿元，同比增长6.99%；归属于母公司股东的净利润4.33亿元，同比增长0.34%；每股收益0.25元。整体来看，公司业务发展稳健，盈利能力小幅下降，但未来增长潜力较大。

主要观点

1. 基建业务持续增长，业务结构优化

• 公司持续加码基建业务，适当控制房建业务，优化业务结构。
• 2018年1-9月基建业务新签订单达259.02亿元，同比增长42.56%。
• 公路桥梁业务表现尤为突出，7-9月新签订单63.5亿元，同比增长342.51%；1-9月新签订单153.77亿元，同比增长54.28%。
• 房建业务新签订单108.35亿元，同比下降28.11%，房建与基建业务结构比例为29.5:70.5，房建业务占比持续下降。

2. 地产业务增长显著，预收账款大增

• 随着三四线城市房地产市场“量价齐升”，公司地产业务快速发展。
• 截至2018年9月末，公司预收账款达116.96亿元，较2017年底增长75.61%，较2018年6月底增长8.33%。
• 预收账款锁定巨额地产利润，地产业务值得期待，预计未来将对业绩产生积极影响。

3. 盈利能力小幅下降，但增长动力强劲

• 受金融去杠杆、原材料价格上涨及财务费用上升影响，公司盈利能力小幅下降。
• 2018年1-9月毛利率为8.59%，净利率为1.74个百分点，较中报分别下降0.22和0.11个百分点。
• 随着基建和房地产业务的高毛利属性，公司盈利能力有望止跌回升。

4. 经营性现金流改善，资金充足

• 公司经营性净现金流为4.33亿元，而去年同期为-44.20亿元，现金流状况显著改善。
• 货币资金充足，截至2018年9月末为92.79亿元，货币资金与市值比约为1.51。
• 资产负债率下降，截至2018年9月末为85.83%，较2017年末下降0.25个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为69.34%，较2017年末下降6.23个百分点。

关键信息

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：5.85元
• 股价 (2018-10-29)：3.56元
• 总市值：612.73亿元
• 流通市值：324.22亿元
• 总股本：1721.16百万股
• 流通股本：910.73百万股
• 12个月价格区间：3.38/7.64元

估值与盈利预测

盈利与估值指标预测

估值指标

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• PPP规范与整顿
• 利率上行
• 房地产市场调控
• 业绩不及预期

投资建议

公司作为区域基建国有龙头，受益于基建补短板政策，新签订单快速增长，业务结构持续优化，地产业务具备较强增长潜力，且高管增持和员工持股增强业绩释放动力。维持“买入-A”评级，目标价5.85元，对应2018年9.7倍PE。

联系信息

• 销售联系人：
  • 上海联系人：朱贤、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
  • 北京联系人：温鹏、田星汉、姜东亚、张莹、李倩、姜雪、王帅
  • 深圳联系人：胡珍、范洪群、杨晔、巢莫雯、王红彦、黎欢

公司地址

• 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
• 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
• 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层