20220427-天风证券-扬农化工-600486.SH-一季度业绩超预期_新增产能及价格上涨贡献增量_3页_742kb

扬农化工（600486）一季度业绩总结

核心内容

扬农化工于2022年一季度发布了其业绩报告，数据显示公司实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；归属于上市公司股东的净利润为9.04亿元，同比增长103.51%。这一业绩表现远超市场预期，主要得益于新增产能释放和产品价格上涨的双重推动。

主要观点

• 业绩增长显著：公司一季度净利润大幅增长，主要由于原药和制剂业务的协同效应，以及产品价格的上涨。
• 产能释放：优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，为公司带来了产能和产量的双重提升。
• 产品价格上涨：公司原药产品均价同比增长41.26%，制剂产品均价同比增长77.21%，其中功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦等主要产品价格分别上涨25%、64%、165%。
• 盈利能力提升：公司一季度综合毛利率同比提升6.3个百分点至29.8%。
• 财务状况改善：公司销售费用率略有上升，但管理费用率和研发费用率分别下降和上升，显示出公司对成本控制的重视以及研发投入的增加。
• 投资收益增加：财务费用、投资净收益及公允价值变动合计对净利润产生正面影响，约增加1002万元。
• 未来预期良好：预计公司2022~2024年净利润分别为19、22、25亿元，维持“买入”的投资评级。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2022年一季度为52.68亿元，同比增长42.08%。
• 净利润：2022年一季度为9.04亿元，同比增长103.51%。
• 扣非净利润：8.94亿元，同比增长93.90%。
• 每股收益：摊薄每股收益为2.92元，每股经营现金流为2.55元。

产能与产量

• 原药产量：2.55万吨，销量2.84万吨。
• 制剂产量：1.39万吨，销量1.69万吨。

产品价格

• 原药均价：11.21万元/吨，同比增长41.26%。
• 制剂均价：5.55万元/吨，同比增长77.21%。
• 主要产品价格涨幅：功夫菊酯上涨25%，联苯菊酯上涨64%，草甘膦上涨165%。

与先正达合作

• 预计销售金额：公司预计2022年对先正达及其关联方销售产品、提供服务合计55.9亿元，同比增长55.3%。
• 合作潜力：公司与先正达持续加大合作力度，未来发展前景值得期待。

产业链布局

• 产业链结构：初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的农药化产业链。
• 发展方向：公司正从以原药生产为主向产业链更高附加值的研发（创新药）和渠道销售两头攀升。

财务预测

• 2022~2024年净利润：预计分别为19、22、25亿元。
• EPS：预计2022~2024年每股收益分别为6.06、7.13、8.10元。
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）：预计2022年为18.95，2023年为16.09，2024年为14.17。
  • 市净率（P/B）：预计2022年为4.18，2023年为3.43，2024年为2.86。
  • EV/EBITDA：预计2022年为11.51，2023年为9.71，2024年为8.26。

风险提示

• 农药景气下行：可能影响产品价格和市场需求。
• 产品价格下跌：可能对盈利能力造成压力。
• 原材料价格波动：可能影响成本结构。
• 新项目进度及盈利情况低于预期：可能影响公司未来的增长潜力。

其他财务数据

• 资产负债率：预计2022年为40.78%，2023年为38.55%，2024年为34.24%。
• 流动比率：预计2022年为1.57，2023年为1.78，2024年为2.07。
• 速动比率：预计2022年为1.17，2023年为1.37，2024年为1.62。
• 资产周转率：预计2022年为1.04，2023年为1.02，2024年为1.00。

总结

扬农化工在2022年一季度表现出色，营收和净利润均实现显著增长。新增产能和产品价格上涨是主要驱动力，公司正在通过产业链整合和研发投入提升其全球竞争力。财务预测显示公司未来三年的盈利能力和估值水平将持续改善，维持“买入”投资评级。然而，公司也面临一定的市场风险，如农药景气下行和原材料价格波动，需持续关注其应对策略和项目进展。