深度报告-20220824-东吴证券-宁德时代-300750.SZ-2022年半年报点评_盈利迅速恢复_大超市场预期_20页_1mb

宁德时代（300750）2022年半年报总结

核心内容

宁德时代在2022年上半年实现了显著的盈利增长，营业收入达1129.71亿元，同比增长156.32%；归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%，远超市场预期。公司Q2盈利恢复迅速，收入和净利润均实现大幅增长，分别同比增长158.12%和163.91%。整体来看，公司盈利能力和业务增长均表现强劲。

主要观点

• 盈利迅速恢复：公司2022年H1归母净利润同比增长82.17%，Q2净利润增长更是高达347.16%。
• 动力电池业务表现强劲：Q2动力电池出货量预计47GWh以上，均价提升至1元/Wh，毛利率恢复至19%左右，全年预计出货量250GWh以上，同比增长115%。
• 储能业务盈利承压：由于低价订单交付，1H储能毛利率跌至6.4%，预计全年出货量45GWh，盈利有望在2H改善。
• 锂电材料业务增长显著：1H锂电材料收入同比增长174%，毛利率维持21%，预计全年贡献11亿元业绩。
• 其他业务利润贡献提升：1H其他业务收入同比增长88%，毛利率达75%，贡献利润39亿元，占比达50%，超预期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：1129.71亿元，同比增长156.32%
• 归母净利润：81.68亿元，同比增长82.17%
• 扣非净利润：70.51亿元，同比增长79.95%
• 毛利率：18.68%，同比下降8.58pct
• 净利率：8.56%，同比增长3.52pct
• 每股收益：11.49元/股（2022E）
• P/E（现价）：48.45倍（2022E）

业务分析

• 动力电池业务：
  • 1H营收791.43亿元，同比增长159.9%
  • 出货量预计90GWh以上，同比增长138%
  • Q2营收430亿元，环比增长近20%
  • Q2毛利率预计19%以上，环比提升8pct
• 储能业务：
  • 1H营收127.36亿元，同比增长171%
  • 出货量预计13GWh以上，毛利率6.4%，同比下降30pct
  • 1H预计亏损4-5亿元，2H起盈利有望改善
• 锂电材料业务：
  • 1H营收136.70亿元，同比增长174%
  • 毛利率21%，同比下降1pct
  • 预计全年贡献11亿元业绩，同比增长2倍
• 其他业务：
  • 1H营收74.23亿元，同比增长88%
  • 毛利率75%，同比增长18pct
  • 贡献利润39亿元，占总利润50%

费用控制

• 期间费用率：10.9%（H1），Q2费用率降至9.6%
• 投资收益：1H投资收益18亿元，同比增长14倍，其中天宜锂业贡献12亿元，出售参股公司股权贡献3亿元

存货与产能

• 存货增长：期末存货755亿元，较年初增长88%
• 产能布局：2022H1产能154GWh，年化产能近310GWh，预计年底产能超400GWh
• 2025年产能规划：近900GWh，全球领先

市场表现

• 国内市占率：50.4%，预计2H可超50%
• 全球装机份额：接近35%，领先LG新能源（29GWh）、松下（20GWh）
• 出口预期：全年出口超60GWh

客户结构

• 特斯拉：配套装机量9.46GWh，占比20.9%
• 吉利汽车：配套4.04GWh，占比8.9%
• 蔚来汽车：配套3.66GWh，占比8.1%
• 自主车企：如北汽、上汽等，均为主供客户
• 合资车企：如一汽大众、上汽大众等，均为独供客户

投资评级

• 盈利预测：2022-2024年业绩预期上调至280/480/652亿元
• 估值：2023年预计P/E为40倍，对应目标价787元，维持买入评级

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 原材料价格波动
• 竞争加剧

图表目录

• 图1：宁德时代分季度业绩情况
• 图2：宁德时代季度盈利能力
• 图3：宁德时代分业务及分子公司经营情况
• 图4：宁德时代分业务板块营收占比（左营收，右毛利）
• 图5：宁德时代历年动力电池收入（亿元）及出货量（GWh）
• 图6：宁德时代电池系统产能及产量情况
• 图7：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）
• 图8：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）
• 图9：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh）
• 图10：宁德时代国内市占率（装机口径，GWh）
• 图11：宁德时代客户结构
• 图12：2H1国内车企及电池企业配套关系（装机口径）
• 图13：动力电池业务拆分
• 图14：宁德时代产能测算（GWh）
• 图15：宁德时代分子公司经营情况
• 图16：宁德时代锂电材料产能及产量情况
• 图17：宁德时代22年H1费用率
• 图18：宁德时代分季度费用率
• 图19：宁德时代存货明细账面余额（亿元）
• 图20：宁德时代重要在建工程
• 图21：宁德时代22年H1预计负债及递延收益（亿元）
• 图22：宁德时代技术布局及进展
• 图23：宁德时代上游锂/镍资源布局
• 图24：海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%）
• 图25：宁德时代北美布局
• 图26：宁德时代海外客户布局