20210824-华安证券-今世缘-603369.SH-二季度稳健增长_业绩仍处快速增长通道_4页_733kb

报告摘要

今世缘（603369.SH）2021年中报总结

核心内容

今世缘在2021年第二季度实现了稳健增长，公司整体业绩仍处于快速增长通道。公司发布了2021年中报，显示其营业收入和归母净利润分别同比增长32.2%和30.9%，达到38.5亿元和13.3亿元。H1毛利率达到70.58%，销售费用率10.24%，管理费用率2.88%。公司销售现金回款40.2亿元，同比增长75.7%，现金流显著改善。

主要观点

业绩增长显著：公司上半年业绩增长强劲，Q2营收14.6亿元，同比增长27.3%，归母净利润5.3亿元，同比增长20.5%。
产品结构优化：Q2特A+类国缘系列（V系、K5、四开对开）同比增长39.6%，成为公司增长主力，而其他A、B、C、D系列则出现不同程度下滑，反映消费升级趋势下产品结构持续上移。
区域市场表现：省内市场增长迅速，淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海地区分别同比增长34.3%、21.5%、15.5%、33.4%、39.1%、33.6%。省外市场同比增长14.7%，虽然增速环比放缓，但经销商数量持续增加，省外市场占比提升。
战略重点：公司明确以V系为产品战略导向，设立V系高端事业部、省外工作部等机构，强化V系品牌建设，推动高端化进程。
投资建议：维持“买入”评级，公司十四五目标及打法明确，预计2021~2023年营收同增23%、19%、17%，EPS分别为1.60元、1.94元、2.33元，对应PE分别为26.7倍、21.9倍、18.3倍，估值相对同业具备优势。

关键信息

产品结构

特A+类国缘系列：增长最快，同比增长39.6%，占比67.8%。
V系：定位700元+，V9定位1500元+，2020年销售收入1.28亿元，2021年回款目标10亿元（V9 5亿元，V3 4亿元）。
四开产品：提档升级，出厂价420元，批价450元，成交价480元，H1同比增长30%。

区域市场

省内市场：淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海地区增长显著，其中淮安和苏中增长最快。
省外市场：增长14.7%，经销商数量增加86个，省外收入占比7.5%，预计未来省外占比将提升至25%。

财务表现

营业收入：2021年预计62.9亿元，同比增长22.8%，2023年预计87.33亿元。
归母净利润：2021年预计20.03亿元，同比增长27.8%，2023年预计29.18亿元。
毛利率：预计2021年为72.8%，2023年提升至75.4%。
现金流：H1销售现金回款40.2亿元，同比增长75.7%，公司现金流显著改善。
估值指标：P/E从45.94倍降至18.3倍，P/B从8.71倍降至3.42倍，EV/EBITDA从39.72倍降至13.45倍，估值优势明显。

风险提示

消费升级节奏不及预期，次高端白酒发展低于预期；
江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期；
省外开拓进度不及预期。

财务预测与指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	51.22	62.90	74.95	87.33
归属母公司净利润（亿元）	15.67	20.03	24.39	29.18
毛利率（%）	71.1	72.8	74.1	75.4
ROE（%）	19.0	19.5	19.2	18.7
EPS（元）	1.25	1.60	1.94	2.33
P/E	45.94	26.67	21.90	18.30
P/B	8.71	5.20	4.20	3.42
EV/EBITDA	39.72	22.81	17.45	13.45