军工行业2018年中报综述：景气度持续提升，航空及地面装备业绩亮眼-20180902-长江证券-17页

航天航空与国防行业2018年中报综述总结

核心内容概述

2018年军工行业上半年业绩持续改善，核心军工企业营收和净利润均实现显著增长。航空装备和地面兵装表现尤为突出，成为行业景气度提升的主要推动力。同时，军工板块整体估值回归，基金配置比例维持低位，但机构对具有业绩确定性的核心军品资产偏好明显。

主要观点

• 军工行业整体表现：2018年上半年，92家军工企业整体营收同比增长10.72%，归母净利润同比增长26%。其中，核心军工企业表现更为亮眼。
• 航空及地面兵装业绩改善显著：航空装备营收达524.26亿元（同比+23.65%），归母净利润20.6亿元（同比+24.91%）；地面兵装营收80.27亿元（同比+19.44%），归母净利润4.69亿元（同比+132.63%）。
• 军民融合企业基本面改善：军民融合企业上半年实现营收980.71亿元（同比+25.81%），归母净利润37.75亿元（同比+21.67%），业绩增长分化，部分细分领域表现突出。
• 航空产业链景气度提升：航空产业链各环节的存货和应收账款指标均大幅增长，反映出行业景气度的提升，其中总装企业存货增速显著，分系统和零部件企业应收账款增长明显。
• 基金配置比例变化：偏股型基金重仓军工板块持股总市值下降，但对总装及分系统类企业偏好依旧明显。部分公司如中直股份和内蒙一机出现持仓变化。
• 投资建议：军工行业景气度持续提升，建议关注核心军品平台及具有较强产业链地位的企业，重点推荐内蒙一机、中国动力、菲利华、中航光电、中航机电。

关键信息

一、军工企业业绩表现

二、航空产业链财务指标分析

• 总装企业：
  • 存货（亿元）：542.92（+15.62%）
  • 应收账款（亿元）：215.92（+36.36%）
• 分系统企业：
  • 应收账款（亿元）：215.92（+36.36%）
• 零部件及原材料企业：
  • 应收账款（亿元）：47.66（+31.69%）

三、基金配置变化

• 偏股型基金重仓军工板块持股总市值为4152.08亿元，占全部基金重仓市值比例为47.59%。
• 军工板块整体表现弱于大盘，但存在阶段性反弹。
• 偏股型基金重仓持股市值前十变动明显，其中中直股份减持，中航沈飞、国睿科技等增持。

四、细分领域表现

投资建议

• 重点推荐企业：内蒙一机、中国动力、菲利华、中航光电、中航机电。
• 投资逻辑：受益于军改影响减弱及“十三五”后半程军品订单放量，军工行业景气度持续提升，建议重点关注具有核心地位和平台稀缺属性的军工企业。

行业趋势与展望

• 景气度提升：航空装备及地面兵装为景气度较高的行业，业绩增长明显。
• 军民融合推进：随着政策支持和军改影响减弱，军民融合企业盈利能力和市场表现有望进一步提升。
• 估值回归：军工板块估值水平降至2014年水平，配置价值凸显。
• 产业链地位：总装企业在产业链中具有强势地位，应收账款占比低，经营性现金流强，为行业龙头。

风险提示

• 市场波动：军工板块受政策和市场环境影响较大，存在一定的市场波动风险。
• 行业周期性：部分子行业如船舶制造仍处于调整期，需关注其复苏情况。
• 政策变化：军民融合政策的推进及军改影响的结束可能对行业产生深远影响。

结论

2018年上半年，军工行业整体业绩持续改善，航空装备和地面兵装成为主要增长点，军民融合企业基本面稳步提升。基金配置比例维持低位，但机构对核心军工资产的偏好明显。随着军改影响减弱和“十三五”订单放量，军工行业景气度有望持续提升，建议重点关注具备核心地位和平台属性的企业。