军工行业2023A_2624Q1业绩总结：子行业分化现象突出，航空装备保持稳健增长-240527-招商证券-28页_1mb

军工行业2023A&24Q1业绩总结与展望

核心内容概述

军工行业在2023年及2024年第一季度表现出明显的子行业分化现象，其中航空装备和航海装备保持稳健增长，而航天装备和军工电子则面临业绩下滑的压力。航空装备板块整体营收和利润均实现增长，且其产业链展现出较强的韧性。航海装备板块则因周期性影响，业绩增速显著提升，显示出强劲的发展势头。同时，随着“十四五”规划的推进和新域新质作战力量建设，商业航天与低空经济等新兴领域成为未来增长的重要方向。

主要观点

• 子行业分化明显：航空装备和航海装备表现突出，分别实现2023年营收增长8.6%和12.3%，2024年第一季度营收分别增长0.8%和35.3%；而航天装备和军工电子则呈现业绩下滑趋势。
• 航空装备保持稳健：航空装备子行业在2023年和2024年第一季度均保持营收与利润双增长，尤其在总装环节表现优异，盈利能力有所改善。
• 航海装备增速显著：2023年及2024年第一季度，航海装备营收和归母净利润增速分别达到12.3%和396.9%，显示出周期性带来的强劲增长。
• 新域新质方向潜力大：卫星互联网和无人机产业链短期受下游需求波动影响，但长期受益于新域新质战斗力建设和低空经济发展，具备较强的业绩弹性。
• 投资建议：维持对军工行业的“推荐”评级，重点推荐航空产业链及商业航天和低空经济相关企业。

关键信息

行业整体表现

• 2023年，SW国防军工指数营收同比增长5.0%，归母净利润同比增长0.4%。
• 2024年第一季度，SW国防军工指数营收同比增长2.1%，归母净利润同比下降13.9%。
• 航空产业链表现优于行业整体，而航天装备和军工电子面临较大压力。

航空装备板块

• 2023年营收增长8.6%，归母净利润增长9.2%。
• 2024年第一季度营收增长0.8%，归母净利润增长3.1%。
• 总装环节增速较快，毛利率和净利率持续改善，下游主机厂毛利率提升，盈利能力增强。

航海装备板块

• 2023年营收增长12.3%，归母净利润增长396.9%。
• 2024年第一季度营收增长35.3%，归母净利润增长342.5%。
• 航海装备产业链毛利率和净利率提升，整体财务状况良好。

卫星互联网板块

• 2023年营收增长12.3%，归母净利润增长2.9%。
• 2024年第一季度营收下降19.6%，归母净利润下降36.5%。
• 短期业绩下滑，但长期受益于大国安全和商业价值驱动，建设有望加速。

无人机产业链

• 2023年营收增长0.4%，归母净利润下降35.1%。
• 2024年第一季度营收下降19.2%，归母净利润下降61.5%。
• 业绩下滑主要由于交付数量减少，但国内列装和军贸市场持续活跃，未来有望恢复增长。

重点推荐标的

航空产业链

• 中航沈飞：营收和归母净利润增长显著，投资评级“强烈推荐”。
• 中航西飞：营收和归母净利润增长稳定，投资评级“强烈推荐”。
• 中直股份：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 航发动力：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 中无人机：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 中航机载：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 中航光电：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 图南股份：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 航材股份：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 航亚科技：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。

商业航天与低空经济

• 国博电子：营收和归母净利润增长，投资评级“增持”。
• 航天智装：营收和归母净利润增长，投资评级“增持”。
• 航天电子：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 中科星图：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。
• 成都华微：营收和归母净利润增长，投资评级“强烈推荐”。

风险提示

• 订单波动风险：行业下游客户集中度较高，军方采购安排可能影响订单和收入确认。
• 研发进度不达预期：新型装备的研发和批产进程可能影响行业增长。
• 改革不及预期：政策和改革措施的执行效果可能影响行业发展。

财务指标分析

航空装备子行业

• 营业收入：2023年2594.6亿元，同比增长16.7%；2024年第一季度496.8亿元，同比增长9.3%。
• 营业成本：2023年2124.9亿元，同比增长16.0%；2024年第一季度400.9亿元，同比增长10.0%。
• 毛利润：2023年469.6亿元，同比增长20.4%；2024年第一季度96.0亿元，同比增长6.5%。
• 归母净利润：2023年181.3亿元，同比增长12.5%；2024年第一季度41.8亿元，同比增长6.7%。
• 财务费用：2023年为负值，表明现金流状况良好。

航天装备子行业

• 营业收入：2023年310.4亿元，同比下降2.1%；2024年第一季度50.8亿元，同比下降25.3%。
• 营业成本：2023年245.2亿元，同比下降2.3%；2024年第一季度40.2亿元，同比下降25.8%。
• 毛利润：2023年65.2亿元，同比下降1.4%；2024年第一季度10.6亿元，同比下降23.3%。
• 归母净利润：2023年16.1亿元，同比下降40.9%；2024年第一季度2.6亿元，同比下降49.3%。
• 财务费用：2023年为负值，现金流状况良好。

军工电子子行业

• 营业收入：2023年1056.9亿元，同比下降2.9%；2024年第一季度202.6亿元，同比下降15.0%。
• 营业成本：2023年673.8亿元，同比下降0.7%；2024年第一季度128.4亿元，同比下降11.5%。
• 毛利润：2023年383.1亿元，同比下降6.5%；2024年第一季度74.2亿元，同比下降20.4%。
• 归母净利润：2023年78.0亿元，同比下降34.9%；2024年第一季度15.7亿元，同比下降46.1%。
• 财务费用：2023年为负值，现金流状况良好。

航海装备子行业

• 营业收入：2023年1635.9亿元，同比增长25.6%；2024年第一季度310.4亿元，同比增长52.1%。
• 营业成本：2023年1452.8亿元，同比增长22.5%；2024年第一季度276.4亿元，同比增长55.1%。
• 毛利润：2023年183.2亿元，同比增长56.3%；2024年第一季度33.9亿元，同比增长31.3%。
• 归母净利润：2023年27.8亿元，同比增长569.3%；2024年第一季度5.8亿元，同比增长288.4%。
• 财务费用：2023年为负值，现金流状况良好。

资产负债表分析

• 订单饱满：行业整体存货、预收账款、预付账款保持高位，反映下游订单需求旺盛。
• 航空装备：合同负债随着产品交付逐渐下降，但整体资产负债状况良好。
• 航海装备：存货和预收账款显著提升，显示行业在积极备货备产，业绩有望持续释放。

总结

军工行业在2023年及2024年第一季度表现出明显的子行业分化现象，航空装备和航海装备保持稳健增长，而航天装备和军工电子则面临业绩下滑。航空装备产业链展现出较强的韧性，总装环节表现突出，盈利能力改善。航海装备因周期性影响，业绩增速显著提升。商业航天和低空经济作为新域新质作战力量建设的重要方向，具备长期增长潜力。重点推荐航空产业链及商业航天和低空经济相关企业，维持对行业的“推荐”评级。