国防军工行业深度分析：一季报显示军工行业基本面改善，依旧首选航空装备-20180504-安信证券-17页

报告摘要

军工行业2018年一季度总结

核心内容

2018年第一季度军工行业整体表现有所改善，主要体现在营收和归母净利润的显著增长。选取34家军品占比较大的公司进行统计，18Q1营收同比增长20.74%，归母净利润同比增长45.81%。行业毛利率为18.98%，同比下降1.32个百分点，但仍在正常波动范围内。整体来看，军工行业在2018年一季度展现出基本面改善的迹象。

主要观点

主机厂表现突出
- 5家主机厂18Q1收入增速达45.40%，其中中航飞机和中航沈飞分别增长67.65%和468.33%。
- 主机厂收入增长主要得益于均衡生产策略的推进，以及军改负面影响逐步减弱带来的订单和回款改善。
- 中航飞机因应收款项回款改善，资产减值损失由1216万元变为-4268万元，大幅减少。
应收账款和预收账款增长
- 18Q1应收账款同比增长104.4%，主要由中航飞机和中航沈飞贡献，而中直股份和洪都航空的应收账款增加则与收入确认规则变化有关。
- 预收账款同比增长24.30%，内蒙一机增长最为显著，达到220.27%。预收账款增长反映了军方订货情况的改善。
国企零部件公司表现稳健
- 21家国企零部件公司18Q1收入增速为8.49%，利润增速为13.23%，虽不突出，但资产减值损失较去年同期大幅降低33.27%，显示回款改善。
- 预收账款同比增长27.30%，部分公司如航发动力、中航电子等表现较好，预示后续增长潜力。
民参军公司订单改善
- 民参军公司多主业无法分拆，仅统计7家典型标的，18Q1收入增速为35.38%，归母净利润增速为83.04%。
- 部分公司订单同比增长达50%以上，少数企业新接军工订单已达到去年全年水平，显示订单释放趋势明显。
关联交易增长反映乐观预期
- 中航工业集团旗下公司与集团的关联交易预计增速达23.55%，反映出军改影响逐步消除后，军工订单的乐观预期。

关键信息

行业收入结构变化：1季度收入占比约14%，四季度占40%左右，1季度数据不能完全反映全年增长。
军改影响减弱：军改负面影响逐步削弱，订单和回款情况明显改善。
应收账款情况：军工企业应收账款不存在无法收回情况，为后续增长奠定基础。
投资建议：继续看好军工行业2018年基本面改善，预计呈现阶段性行情。首选航空装备，关注估值便宜、业绩稳步增长的军工集团零部件公司，以及订单变化、业绩改善明显的民参军公司。
政策导向：军民融合政策稳步推进，重点在网信领域，预计会有更多政策出台，关注相关标的。