2018-新一轮债转股详解_配合新经济转型_深化去杠杆的重要手段_27页-1mb

报告摘要

新一轮债转股是配合新经济转型和深化去杠杆的重要手段，与1990年代末第一轮债转股相比，其实施方式和环境均有显著不同。第一轮债转股以政策性为主，而新一轮则强调市场化、法治化。新一轮债转股旨在优化企业债务结构，提升企业盈利能力和市场竞争力，同时为银行降低不良资产率和资本压力。

历史回顾：第一轮债转股是在1998年左右，由于宏观经济下行、通缩压力加大和国有企业债务与盈利能力错配，由政府主导，以政策性方式实施，主要目的是改善国企经营效益、降低负债率和化解银行不良贷款。
新一轮债转股背景：经历了2011-2015年的不良资产周期后，银行不良资产处置压力加大，经济转型需求迫切，新一轮债转股应运而生。
新一轮债转股特点：市场化、法治化，企业甄选更加严格，资金来源更加多元化，实施方式更加丰富，尤其是优先股的引入。
市场影响：债转股利好企业、实施机构和部分银行股，但对银行股的影响取决于具体实施方式和政策支持。

背景：1998年前后，宏观经济下行，通缩压力加大，国有企业负债率高，盈利能力差，银行不良贷款率上升。
目的：
- 促进企业转制，建立现代企业经营制度。
- 拯救商业银行不良资产，增加资产流动性。
- 优化资源配置，改善企业经营状况。
实施：由财政部及央行资金为主，AMC按1:1对价收购银行不良资产，转为股权。企业与AMC共同出资成立新公司，原还本付息转为按股分红。AMC通过企业回购退出。
效果：
- 580家公司签订债转股协议，协议转股额4050亿元。
- 国企负债率显著下降，不良贷款率阶段性降低。
经验教训：
- 政策性债转股缺乏市场化，存在行政干预。
- 股东目标不一致，股权激励不相容。
- 政企不分导致AMC行权困难。
- 股权退出方式单一，影响退出效率。

政策路径：
- 2016年7月：提出市场化债转股试点。
- 2016年8月：银监会支持AMC开展债转股。
- 2016年10月：出台市场化债转股指导意见，明确政策路径。
- 2017年8月：征求意见稿，规范银行设立债转股子公司。
- 2018年1月：允许设立私募基金，鼓励非上市企业发行优先股。
- 2018年6月：央行定向降准，支持债转股项目。
- 2018年8月：明确市场化债转股股权风险权重。
企业甄选规则：
- 鼓励企业：行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；高负债成长型企业，尤其是战略性新兴产业企业；产能过剩行业前列的关键性企业；关系国家安全的战略性企业。
- 禁止企业：无发展前景的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；可能增加产能过剩和库存的企业；债权债务复杂且不明晰的企业。
优势：
- 债转股范围放宽，包括多种类型银行债权。
- 主体更加多元化，不仅限于国企。
- 资金来源渠道更加丰富，包括社会资本、私募基金等。
- 实施方式更加多样，优先股成为重要工具。
仍需解决的障碍：
- 需要继续拓宽资金来源，吸引社会资本。
- 需适度放松并表资本监管要求，减轻银行压力。
- 需完善股权退出机制，特别是优先股流通转让机制。

利好对象企业：传统周期行业中的龙头企业和战略性新兴产业企业，如互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药板块。
利好实施机构：资金充足的AMC公司，如吉艾科技、中航资本、五矿资本、越秀金控等。
对银行股的影响：
- 若由原有AMC主导，将降低不良率，提升资本充足率，对银行有利。
- 若由银行自身主导，由于资本占用高和资金来源有限，对银行股影响有限。