20180808-财通证券-新一轮债转股详解_配合新经济转型_深化去杠杆的重要手段_27页_1mb

新一轮债转股详解总结

核心内容

新一轮债转股是配合新经济转型、深化去杠杆的重要手段，旨在通过市场化、法治化的方式优化企业债务结构，提升企业盈利能力，并推动经济高质量发展。与第一轮债转股相比，本轮更注重企业经营效率和市场机制，具有更广泛的适用范围和更丰富的实施方式。

主要观点

1. 第一轮债转股回顾

• 背景：1998年前后，宏观经济下行、通缩压力加大，国有企业负债率高但盈利能力弱，银行不良贷款率居高不下。
• 目的：
  • 促进企业转制，建立现代企业制度；
  • 拯救银行不良资产，增加资产流动性；
  • 优化资源配置，改善企业经营状况。
• 实施方式：
  • 由财政部及央行资金支持，AMC以1:1对价收购银行不良资产；
  • 转股后，AMC与企业共同成立新公司，实施股权退出以企业回购为主。
• 效果：
  • 580家企业签订债转股协议，转股额达4050亿元；
  • 国企负债率显著下降，银行不良贷款率阶段性改善。
• 经验教训：
  • 政策性债转股缺乏市场化；
  • 股东目标不一致，AMC行权受限；
  • 政企不分导致退出机制不完善；
  • 股权退出方式单一，缺乏灵活性。

2. 新一轮债转股特点

• 政策路径：
  • 2016年7月：提出市场化债转股试点，设立产业投资基金；
  • 2016年8月：支持AMC和地方资产管理公司开展债转股，聚焦钢铁、煤炭行业；
  • 2016年10月：明确市场化债转股的实施方式，强调法治化；
  • 2018年6月：央行定向降准释放资金支持债转股；
  • 2018年8月：明确银行持有股权的风险权重，降低资本占用。
• 企业甄选规则：
  • 鼓励企业：因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；因高负债而财务负担重的成长型企业，特别是战略性新兴产业企业；产能过剩行业中关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。
  • 禁止企业：无发展前景的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；可能导致产能过剩和库存增加的企业；债权债务关系复杂不明的企业。
• 优势：
  • 债转股范围放宽，涵盖多种类型债权；
  • 主体多元化，包括各类所有制企业；
  • 资金来源更丰富，包括社会资本、私募基金等；
  • 实施方式多样化，优先股形式被推崇。

3. 对市场的影响

• 利好对象企业：
  • 传统周期行业中的龙头企业；
  • 战略性新兴产业中的成长型企业；
  • 关系国家安全的战略性企业。
• 利好实施机构：
  • 布局全国、资金充足的AMC；
  • 可关注的AMC相关标的包括：吉艾科技、中航资本、经纬纺机、国盛金控、五矿资本、越秀金控、海德股份、浙江东方、陕国投A。
• 对银行股的影响：
  • 若由AMC主导，可降低不良贷款率，提升资本充足率；
  • 若由银行自身主导，因资本占用高、资金来源有限，实施难度较大；
  • 银保监会调整风险权重，降低银行资本压力，推动债转股进程。

关键信息

• 政策背景：新一轮债转股是应对经济转型与去杠杆的必要举措，而非单纯处理不良贷款。
• 实施环境：当前经济体制更加完善，法律环境更成熟，为市场化债转股提供了有利条件。
• 实施障碍：
  • 资金来源仍需拓宽；
  • 并表资本监管要求较高，制约债转股进程；
  • 优先股流通转让机制尚不完善，影响退出效率。
• 实施建议：关注具备发展潜力、负债率高、行业前景好的企业，以及资金充足的AMC公司。

债转股对行业与市场的影响

• 行业层面：
  • 有助于推动结构性供给侧改革；
  • 促进企业优化债务结构，提升盈利水平；
  • 引入战略投资者，助力产业升级。
• 市场层面：
  • 初期市场反映积极，但后期震荡下行；
  • 债转股实施可能对相关行业带来提振；
  • 银行股的走势取决于债转股的实施主体与方式。

未来展望

• 政策支持：政府通过降低风险权重、鼓励优先股等方式支持债转股；
• 市场参与：需进一步引入社会资本，推动市场化进程；
• 机制完善：优先股流通转让机制的建立是关键，有助于提高债转股效率；
• 经济转型：债转股是实现经济高质量发展的重要手段，助力供给侧改革与新动能培育。