20161021-信达证券-策略专题_债转股专题研究_未雨绸缪降杠杆居安思危降不良_42页_920kb

策略专题总结：债转股专题研究

核心内容

债转股作为一项重要的金融工具，被重新提出以应对当前经济环境下企业杠杆率上升、不良资产增加的问题。本次债转股强调市场化、法制化运作，目标在于去杠杆、降成本、促进产业升级，同时为银行和企业提供新的风险管理和财务优化手段。

主要观点

• 经济背景：我国经济增速回落，企业盈利下降，不良贷款余额和不良率持续攀升，促使监管层重视债转股作为消化不良资产的手段。
• 政策支持：2016年10月10日国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及附件，明确了债转股的适用范围、操作方式和政策导向。
• 债转股目标：包括不良贷款、关注类贷款以及部分优质资产，以解决企业短期性、周期性困难，而非结构性问题。
• 债转股意义：对于银行而言，债转股是降低不良率、优化资产结构的机会；对于企业而言，有助于缓解财务压力、提升盈利能力；对于其他金融机构，如信托、租赁公司，也有望参与其中。
• 债转股挑战：需防范道德风险，避免资金流向僵尸企业；同时，需合理设定转股标准，确保市场化运作的有效性。

关键信息

一、当前经济与企业财务状况

• 截至2016年二季度末，非金融企业资产负债率为60.4%，其中建筑装饰、房地产和钢铁行业资产负债率均超过67%。
• 上市公司非金融企业财务费用在营业利润中的占比已达34.8%，处于历史高位。
• 商业银行不良贷款余额已接近历史最高水平，2016年6月30日为1.44万亿元，不良贷款率1.75%。
• 全社会债务占GDP比重已达到235.7%，杠杆率持续攀升。

二、债转股的历史与现状

• 历史经验：上世纪末我国曾进行大规模债转股，旨在帮助企业扭亏脱困、盘活不良贷款、建立现代企业制度。
• 当前变化：与上一轮债转股相比，当前实施主体更广泛（包括商业银行、AMC等），资产范围扩大，操作方式更市场化，资金来源更多样化。
• 实施方式：债转股主要通过实施机构将银行债权转为股权，银行自身可能通过子公司或基金参与，以避免资本消耗。

三、债转股的国际经验

• 日本：通过主银行制度进行债转股，但存在道德风险，僵尸企业占用资源影响市场效率。
• 拉美地区：外债转股曾被用于减轻外汇支付压力，但引发通胀与外汇流失问题。
• 东欧国家：以政府主导方式推进债转股，加速私有化进程，引入外国投资。

四、债转股的行业选择

• 重点行业：钢铁、化工、有色、采掘等行业因具有短周期特性，成为债转股的潜在标的。
• 行业分析：制造业和批发零售业不良贷款余额和不良率较高，是当前债转股的重点领域。
• 标的筛选：应选择短期财务困难、具备发展潜力的行业和企业，避免结构性问题导致未来发展空间受限。

五、债转股的实施与退出

• 退出机制：股权退出是债转股成功与否的关键，需设计合理的退出路径（如股权转让、上市、回购等）。
• 案例分析：
  • 北京水泥厂：6.7亿元负债转为股权，改善财务结构，通过集团上市实现股权回购。
  • 宝钢下属企业：66.56亿元债转股，实现技术升级和盈利扭亏。
  • 长航油运：通过债务重组、股权让渡等方式解决财务危机，重新登录资本市场。

六、各方影响

• 银行：债转股为银行提供新的资产处置方式，但也带来风控挑战，需在政策支持下提升积极性。
• 企业：债转股可缓解财务压力，但可能稀释股权，需合理评估对企业控制权的影响。
• 其他金融机构：信托、租赁等机构不良资产处理有望纳入债转股范畴，社会资金的引入将增强市场活力。

结论

债转股作为一项系统性工程，需在政策引导、市场化运作、合理筛选标的、完善退出机制等多方面协同推进。其目标不仅是处理不良资产，更是通过优化企业财务结构、降低杠杆率、提升经营效率，为经济转型和结构调整提供支持。未来债转股将更注重灵活性与规范性，以实现可持续发展。