20161202-兴业证券-信用研究_国企央企债务_去杠杆与债转股逻辑关系探讨_17页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2016年11月至12月初期间，中国信用市场和利率债市场的走势，以及国企央企债务、去杠杆和债转股的逻辑关系。报告指出，由于资金面紧张和监管趋严，信用债市场面临调整压力，而债转股作为去杠杆的重要手段，正在对国企央企的债务结构和企业资质产生深远影响。

主要观点

1. 国企央企债务情况

• 截至2016年中，国企央企总负债约82.7万亿元，总资产约121万亿元。
• 国企央企杠杆率自2008年后总体维持稳定，主要得益于负债增速回落速度快于资产增速，以及净资产规模的增加。
• 债务结构调整，短期有息负债占比下降，长期有息负债占比上升，尤其集中在煤炭和钢铁行业。
• 煤炭和钢铁行业是去杠杆和债转股的重点对象，因其债务压力较大。

2. 债转股与去杠杆的逻辑关系

• 债转股是降低债务压力和去杠杆的重要手段，但需遵循市场化原则和“一企一政”。
• 债转股有助于提升优质企业的信用资质，而僵尸企业则可能面临淘汰风险。
• 债转股实施对象包括发展前景良好但暂时困难的企业，以及高负债的行业领先企业。
• 新一轮债转股强调市场化筛选和退出机制，资金来源鼓励社会资本参与。

3. 信用债市场表现

• 信用债发行增速下降，短融及公司债发行规模几近折半。
• 信用利差主动走阔，主要因资金紧张、机构去杠杆压力和中城建违约事件。
• 城投及中票收益率上行，信用利差扩大，反映出市场对信用风险的担忧。
• 信用债交投清淡，活跃个券估值多数上行，部分高收益债券收益率大幅上升。

关键信息

一级市场

• 信用债发行规模骤减，新债仅989亿元。
• 短融及公司债发行几近折半，推迟与取消发行规模攀升至85亿元。
• 采掘和钢铁行业发行量较大，但绝对值有限。
• 公司债供给继续下滑，主要由公用事业、建筑装饰和家电行业发行。

二级市场

• 资金紧张，利率债收益率整体上行，1年期国开收益率周度变动达28bp。
• 信用利差走阔，城投及中短票各等级收益率上行均超过30bp。
• 中城建违约对市场造成负面影响，加剧了信用风险担忧。
• 信用债交投清淡，部分高收益债券收益率大幅上升，反映市场抛压。

债转股案例

• 广西有色：破产清算，资产总额减少，负债增加，资产负债率高达216.77%。
• 中钢：600亿元金融机构债务中，约300亿元转为可转债，其余留债，利率较低。
• 舜天船舶：通过债转股和资产注入恢复经营能力，涉及债务总额约71亿元。

市场影响与展望

• 年末流动性趋紧，资金面波动加剧，影响信用债市场。
• 机构去杠杆压力增加，导致信用利差扩大。
• 债转股作为去杠杆手段，有助于改善企业财务状况，但也加剧了企业资质分化。
• 债券市场整体表现不佳，收益率上行，交投清淡。

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 销售经理：邓亚萍（021-38565916, dengyp@xyzq.com.cn）
• 机构销售经理：罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、顾超、胡岩等
• 私募及企业客户负责人：刘俊文（021-38565559, liujw@xyzq.com.cn）
• 港股销售经理：丁先树（18688759155, dingxs@xyzq.com.hk）
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）

投资评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅。
• 公司评级：基于12个月内公司涨跌幅相对上证综指/深圳成指。

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总结

本报告系统分析了2016年11月至12月初期间信用市场和利率债市场的表现，探讨了国企央企债务、去杠杆与债转股之间的关系。资金紧张和监管趋严导致信用利差走阔，而债转股作为去杠杆的重要手段，对国企央企的债务结构和信用资质产生重要影响。市场整体表现不佳，收益率上行，交投清淡，反映出信用风险加剧和流动性压力。