建筑工程行业2020年策略报告：盈利分化，行业龙头强者恒强-20191112-兴业证券-36页_1mb

建筑装饰行业2020年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2010-2019年建筑板块股价驱动力的变化，以及2020年的投资机会。报告指出，建筑行业经历了需求低迷、产能出清、估值低位等阶段，未来有望在EPS和PE双驱动下迎来行情。重点推荐了建筑央企及设计检测龙头公司，并提出了两条投资主线：EPS驱动和PE驱动。

主要观点

1. 历史行情驱动力分析

• 2010-2012年：建筑民企“高成长”，EPS是股价的核心驱动力。
• 2013-2015年：“找风口”之年，PE成为股价的核心驱动力。
• 2016-2018年：行业反弹之年，EPS再度成为股价驱动力。
• 2019年：行业需求低迷，PE再度主导股价变化。
• 2020年展望：EPS驱动与PE驱动的投资机会共存。

2. 2020年行情展望

• 建筑行业有望迎来EPS和PE双驱动行情。
• 建筑央企及设计检测龙头具备EPS增长潜力。
• 建筑央企估值有望提升，部分次新股存在估值修复机会。

关键信息

重点公司及评级

行业现状

• 需求低迷：2019年建筑行业需求持续放缓，项目去化速度减缓，新开工面积增速断崖式下滑。
• 估值低位：建筑行业整体估值处于历史底部区间，2019Q1有所反弹，但总体仍偏低。
• 行业整合加速：行业集中度提升，建筑央企订单及收入增速高于行业整体增速。

2020年投资策略

主线一：EPS驱动股价——建筑央企及民企龙头

• 建筑央企：在融资能力和市场份额方面具有明显优势，集中度有望进一步提升。
• 设计检测龙头：市场份额持续提升，老旧路桥检测潮将带来业务增量，如苏交科、中设集团、国检集团等。

主线二：PE驱动股价——建筑央企及次新板块

• 央企股权划转社保：将倒逼央企提高分红率，进而提升估值。
• 次新股低估值、低负债率、高弹性：具备估值修复潜力，如新上市的建筑公司。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 固定资产投资不达预期
• 融资环境改善程度不达预期
• 政策不确定性
• 订单落地及新签订单不及预期

图表与数据

• 图1：把握EPS确定性向上与估值修复的板块的投资机会
• 图2：发改委基建项目申报金额及增速
• 图3：民企产业债信用利差与央企、国企缺口
• 图4：建筑业与八大央企季度新签合同增速对比
• 图5：建筑业去央企与八大央企2019-3Q收现比
• 图6：设计/检测龙头企业货币资金+理财与总资产占比
• 图7：设计、检测龙头净经营性现金流
• 图8：中国铁建、中国中铁历史PB
• 图9：近三年上市建筑股资产负债率低于行业整体水平
• 图10：近三年上市建筑股货币资金占总资产比例高于行业整体水平
• 图11：建筑次新股整体估值较低
• 图12：国检集团与可比检验检测企业研发费用占比
• 图13：国检集团与苏交科固定资产占总资产比例
• 图14：2019-3Q固定资产投资同比增长
• 图15：2019-3Q基建投资（全口径）增速
• 图16：2019-3Q房地产开发投资增速
• 图17：2019-3Q制造业投资增速
• 图18：2019-3Q建筑业新签合同同比增长
• 图19：2019-3Q建筑业在手合同总额同比增长
• 图20：2019-3Q建筑业产值增速
• 图21：2019-3Q建筑业从业人数环比增长
• 图22：建筑业新开工面积增速
• 图23：房屋竣工面积增速
• 图24：建筑业从业人员增速
• 图25：建筑企业数量增速
• 图26：建筑上市公司融资量超过去年全年
• 图27：八大央企筹资净现金流占板块比例
• 图28：SW建筑估值水平与2018年末持平，处于历史底部区间
• 图29：2019年4月开始建筑工程行业大幅跑输大盘
• 图30：2019年前截至11月8日建筑工程子行业涨跌幅

表格数据

• 表1：2010-2012年涨幅排名前列个股PE、EPS表现
• 表2：2013-2015年涨幅排名前列个股PE、EPS表现
• 表3：2016-2018年涨幅排名前列个股PE、EPS表现
• 表4：2019年涨幅排名前列个股PE、EPS表现
• 表5：各月基建项目各主体申报金额
• 表6：2019-3Q部分民企营收&归母净利润出现下滑或亏损
• 表7：建筑央企2019-3Q新签订单情况
• 表8：2019-3Q八大央企收入、归母净利润
• 表9：主要设计公司2015-2018年复合增速
• 表10：设计公司2015-2019Q3收入&归母净利润增速
• 表11：部分中央企业2014-2018年股息率、分红率
• 表12：近三年上市的建筑公司
• 表13：苏交科近年收并购案例
• 表14：国检集团近年收并购案例
• 表15：建筑工程各子行业PE水平
• 表16：建筑装饰(SW)板块重点公司盈利预测