证券行业2018年中期投资策略：强监管有所缓和，迎接强者恒强时代-20180723-天风证券-20页-2mb

报告摘要

2018年中期投资策略总结：强监管有所缓和，迎接强者恒强时代

核心内容

2018年证券行业处于强监管预期继续兑现阶段，但监管政策在边际上有所改善。行业整体在金融“去杠杆”背景下，业务转型深化，创新业务发展规范，行业集中度逐步提升，优质券商表现优于行业整体。

主要观点

行业强监管有所缓和
- 2017年以来，监管层在规范证券行业业务发展方面取得阶段性成效，优质券商持续受益。
- 2018年监管政策逐步向龙头券商倾斜，如股票质押新规、场外期权新规等，均对A类券商有利。
- 金融开放加速，中资券商境外业务有望提速，外资控股合资券商的引入可能带来新的竞争格局。
业务转型深化，创新规范发展
- 经纪业务进入存量竞争阶段，佣金率下降趋势持续，但部分券商仍能维持较高佣金率。
- 投行业务方面，IPO审核趋严，市场化发行推动综合实力强的券商占据优势。
- 资管业务受资管新规影响，通道业务规模下降，主动管理能力强的券商更具竞争力。
- 资本中介业务（如融资融券、股票质押）在规范化发展下，规模增长放缓，A类券商更具优势。
- 场外期权业务利润高度集中于一级交易商，对风控和对冲能力要求较高，龙头券商具备明显优势。
行业集中度提升，强者恒强局面形成
- 2017年行业CR5（营业收入）为44.33%，CR10为63.79%；净利润CR5为35.29%，CR10为53.74%。
- 龙头券商（如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券）凭借多元均衡的业务结构和较强的综合实力，在业绩表现上更具稳定性。
盈利预测与投资建议
- 中性假设下，预计2018年证券行业净利润为1160亿元，同比增长2.68%。
- 行业估值处于历史低位，下半年有望迎来估值修复机会。
- 推荐关注营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券。

关键信息

监管趋势：强监管环境仍将是主要影响因素，但政策边际改善，监管重点转向实施。
行业开放：外资控股合资券商的引入将加剧行业竞争，但龙头券商仍占优。
业务转型：经纪业务向财富管理转型，投行业务强调综合实力，资管业务向主动管理转型。
估值修复：券商板块估值处于历史低位，具备投资机会，尤其关注龙头券商。
风险提示：行业监管政策、市场风险、创新不及预期、信用业务风险。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2018-07-20）	投资评级	EPS（2017A）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	P/E（2017A）	P/E（2018E）	P/E（2019E）	P/E（2020E）
600030.SH	中信证券	16.83	买入	0.94	1.08	1.27	1.47	17.90	15.58	13.25	11.45
601688.SH	华泰证券	15.44	增持	1.30	1.06	1.20	1.38	11.88	14.57	12.87	11.19
000776.SZ	广发证券	13.25	增持	1.13	1.22	1.34	1.50	11.73	10.86	9.89	8.83
600999.SH	招商证券	13.26	增持	0.86	0.96	1.09	1.24	15.42	13.81	12.17	10.69