国防军工行业：景气持续把握确定机会，强者恒强聚焦行业龙头_76页_2mb

报告摘要

军工行业2019年秋季投资策略报告总结

核心内容概述

2019年军工行业整体表现优于大盘，中证军工指数年内涨幅达26.78%，在申万29个行业板块中位列第九。军工板块呈现阶段性、结构化行情，具备高β属性，受市场整体趋势和行业景气度提升影响显著。公募基金军工持仓比例有所下降，但持股集中度略有上升，优质公司估值水平处于历史中低位，具备较强的配置价值。

主要观点

行业景气度提升：2019年上半年军工板块营收和归母净利润稳定增长，整体营收增长7.5%，归母净利润增长10.30%。产业链上游公司增长显著，如光威复材、航天发展、七一二等，其归母净利润同比增速分别为44.73%、32.77%和26.98%。
景气度扩散与传导：军工板块景气度在2019年继续呈现横向扩散和纵向传导，尤其在航空、材料及加工、核电等子板块表现突出，下游整机厂如中直股份、内蒙一机等预收账款维持高位，显示军工行业仍处高景气阶段。
深化改革政策推动：国资委出台授权放权清单，松绑军工央企股权激励政策，激发企业活力。同时，事业单位国有资产管理暂行办法的修改为科技成果转化提供动力，军事训练监察条例的实施提升实战化水平。
资本运作回暖：军工央企资产注入持续进行，国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复，为后续资本运作提供了新路径。
投资机会：建议投资者把握景气度横向扩散、纵向传导与央企资本运作三大主线，重点推荐中直股份、内蒙一机、航发动力、高德红外、光威复材、七一二、航天电器、中航光电、航天发展、四创电子、杰赛科技等公司。

关键信息

1. 市场表现

军工板块涨幅跑赢大盘，中证军工指数年内涨幅26.78%，上证综指同期为16.37%。
板块行情分为三个阶段：上涨、回调、震荡，整体呈高β属性。
四类企业指数（核心央企、注入预期央企、双主业民参军、核心民参军）均呈现明显涨幅，其中注入预期央企涨幅最大。

2. 行业展望

外部因素：
- 美国2019财年国防预算达到7170亿美元，较上一财年增长2.43%。
- 我国防预算持续增长，2019年同比增长7.5%，未来或保持稳定增长。
内部因素：
- 军工板块中报业绩稳定增长，营收和归母净利润分别增长7.5%和10.30%。
- 产业链上游公司表现突出，尤其在新型武器装备研发与采购方面受益明显。
- 国资委授权放权清单出台，为军工央企改革提供新路径，提升企业活力。
- 军事训练监察条例实施，推动军事训练实战化水平提升。

3. 投资机会分析

景气度横向扩散：关注符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，如中直股份、内蒙一机、航发动力、高德红外。
景气度纵向传导：聚焦“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”的上游行业，如碳纤维、石英纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等。
央企资本运作：重点关注“主业有支撑、注入空间大”的军工央企，如四创电子、杰赛科技。

4. 投资策略

把握三大主线：景气度横向扩散、纵向传导、央企资本运作。
推荐公司：
- 景气度横向扩散：中直股份、内蒙一机、航发动力、高德红外。
- 景气度纵向传导：光威复材、七一二、航天电器、中航光电、航天发展。
- 央企资本运作：四创电子、杰赛科技。

图表与数据

图1：中证军工指数与上证综指走势对比。
图2：各板块涨跌幅表现。
图3：四类企业指数走势。
图4：公募基金军工持仓占比。
图5：军工板块估值水平。
图6：美国近年国防预算一览。
图7：中国GDP与国防预算增长趋势。
图8：中国国防费构成。
图9：军工各子板块营收与归母净利润情况。
图10：军工各子板块预收账款情况。
图11：四类公司营收与利润对比。
图12：全军武器装备采购信息网采购统计。
图13：军工板块毛利率情况。

表格数据

表1：四类指数各阶段涨跌幅情况。
表2：重点公司各阶段涨跌幅表现。
表3：2019年二季度末公募基金军工重仓股排名。
表4：重点公司估值水平情况。
表5：美国2019财年预算明细。
表6：中国国防预算增速预测。
表7：2019年上半年军工板块财报情况。
表8：军工各子板块毛利率情况。
表9：重点公司中报业绩情况。
表10：国资委授权放权清单主要内容。
表11：航空工业旗下上市公司股权激励方案。

总结

2019年军工行业整体呈现阶段性、结构化行情，优质公司投资价值凸显。外部形势复杂，国防预算有望持续增长，内部改革持续推进，景气度提升，业绩稳定增长。投资建议聚焦景气度横向扩散、纵向传导及央企资本运作，重点关注整机厂和产业链上游企业，同时关注军工央企资产注入机会。军工板块估值处于历史中低位，具备长期投资价值。

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