20180914-东兴证券-内蒙一机-600967.SH-深度报告_军民品订单充足_可持续增长明确_23页_2mb

内蒙一机（600967）深度报告总结

核心内容

内蒙一机是中国兵器工业集团旗下的特大型军工企业，自2016年完成重大资产重组后，业务重心转向军品生产，成为我国特种车辆总装龙头企业，军品占比近90%。公司业绩表现强劲，2018年上半年归母净利润增速达47%，经营现金流净额同比增长246%，展现出良好的增长势头。

主要观点

• 军品业务强劲增长：公司作为我国主战坦克和8*8轮式步兵战车的主要生产基地，军品订单饱满，尤其是新型装备如VT-4主战坦克和新型轻型坦克，预计未来将有大规模列装需求。公司产品技术先进，受到国际买家青睐，军贸订单有望持续增长。
• 民品市场回暖：受益于铁路货运量回升及铁总采购增长，公司民品业务逐步恢复，2017年实现扭亏为盈，2018年铁路车辆订单已超9亿元，显示出民品业务增长潜力。
• 行业地位稳固：公司在陆军装备行业占据龙头地位，拥有完整的研发、制造、销售及售后保障体系，是当前我国唯一主战履带式装甲车辆生产基地。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为141.7亿元、169.5亿元、200.3亿元，净利润分别为6.8亿元、8.7亿元、10.9亿元，EPS分别为0.40元、0.51元、0.64元，PE分别为36X、28X、23X，维持“强烈推荐”投资评级。

关键信息

军品业务

• 军品订单充足：2018年上半年军品业务表现突出，推动公司业绩快速增长。
• 高端装备需求增长：公司产品包括新型主战坦克、步兵战车及轻型坦克，预计8*8轮式战车需求量达8000辆，市场规模或高达650亿元。
• 军贸前景广阔：公司产品在国际市场上具有竞争力，VT-4主战坦克已成功出口至泰国等国家，未来军贸订单将为公司带来可观收益。

民品业务

• 铁路车辆订单恢复：2018年铁路车辆订单已超9亿元，预计未来三年铁路货车采购量将达年均7.2万辆，显著高于过去五年。
• 民品业务占比提升：2017年民品业务营收占比超过10%，预计未来将保持稳定增长。
• 铁路货运回暖：2017年铁路货运量开始回暖，预计到2020年将达到47.9亿吨，为公司民品业务提供良好支撑。

财务表现

• 营收和净利润增长显著：2016年公司营收增长2.35倍，归母净利润同比增长92%；2017年营收同比增长18.96%，归母净利润同比增长5.74%；2018年上半年营收同比增长10.91%，归母净利润同比增长47.28%。
• 现金流改善：2018年上半年经营现金流净额同比增长246%，显示公司运营效率提升。
• 资产负债状况良好：公司资产负债率逐步上升，但总体仍处于可控范围内。

风险提示

• 外贸订单不及预期：外贸订单数量及完成情况可能影响公司业绩表现。

未来展望

• 军民品业务持续向好：公司将继续受益于军品升级换装和民品订单恢复，预计未来三年将进入业绩增长高峰期。
• 投资建议：维持“强烈推荐”投资评级，公司具备良好的成长性和盈利能力，未来发展空间广阔。

总结

内蒙一机凭借其在军品和民品领域的双重优势，展现出强劲的增长潜力。军品业务受益于装备升级和军贸增长，民品业务则因铁路货运回暖和订单恢复而持续增长。公司业绩表现亮眼，盈利预测乐观，具备良好的投资价值。