中航租赁资产支持收益专项资产管理计划优先级资产支持证券2015年跟踪评级报告_10页_991kb

中航国际租赁有限公司资产支持证券跟踪评级总结

核心内容概述

中诚信证券评估有限公司对“中航租赁资产支持收益专项资产管理计划”优先级资产支持证券进行了跟踪评级，认为其信用质量极高，抗风险能力极强，最终将信用等级上调至 AAA 级。该专项计划由广发证券资产管理（广东）有限公司担任计划管理人，上海银行股份有限公司担任托管人，上海银行股份有限公司徐汇支行担任监管银行。

主要观点

• 信用等级上调：优先级资产支持证券信用等级由 AA+ 调整为 AAA，表明其偿付能力极强，风险极低。
• 现金流覆盖能力良好：尽管2014年11月央行降息导致专项计划现金流收入减少，但调整后仍可足额覆盖优先级资产支持证券的本金及收益。
• 差额支付承诺人资信良好：中航租赁作为差额支付承诺人，主体信用等级上调至 AA+，具备较强的偿付保障能力。
• 资产池表现稳定：跟踪期内基础资产应收租金回收率达 100%，信用质量未发生明显变化，资产池加权平均信用等级为 A-。
• 行业与区域分布集中：承租人主要分布于基础设施建设和水泥制造行业，占比分别为 32.11% 和 31.32%；地区分布以华东为主，占比 35.10%，区域集中度有所优化。

关键信息

专项计划概况

• 优先级资产支持证券：发行规模 4.00亿元，累计兑付 0.24亿元，本期兑付 0.24亿元，预计到期日 2017年7月31日。
• 次级资产支持证券：发行规模 0.55亿元，未发生变化。
• 资产池总应收租金：截至2014年12月31日为 44,063.43万元。
• 资产池特征：
  • 租赁合同笔数：8笔
  • 承租人户数：8户
  • 单笔合同应收租金余额分布：
    • 小于等于0.6亿元：45.70%
    • 0.6~0.8亿元：16.83%
    • 0.8~0.9亿元：37.47%
    • 0.9亿元以上：0.00%
  • 最大单一客户占比：19.19%，较上年微升。
  • 付款周期分布：
    • 1个月：39.57%
    • 3个月：60.43%

中航租赁财务与经营情况

• 公司背景：中航租赁成立于1993年，控股股东为中航投资控股，实际控制人为中航工业集团。
• 财务数据：
  • 资产总计：373.99亿元
  • 应收租赁款净额：322.70亿元
  • 所有者权益：46.25亿元
  • 负债总额：327.74亿元
  • 资产负债率：87.63%
  • 2014年营业收入：27.58亿元
  • 2014年净利润：4.54亿元
  • 经营活动净现金流：-34.46亿元
• 业务发展：
  • 航空产品租赁：资产规模达 123.93亿元，同比增长 42.32%
  • 船舶租赁：资产规模达 30.58亿元，同比增长 34.48%
  • 设备租赁：资产规模达 210.33亿元，同比增长 39.27%
• 风险控制：
  • 账面不良融资租赁款余额：8.24亿元
  • 应收租赁款不良率：2.48%
  • 不良资产拨备覆盖率：117.44%
  • 风险资产损失准备充足，资产质量较高。

信用分析方法

• 预期损失测算：采用蒙特卡洛模拟方法，结合基础资产信用分析、违约回收率、回收时间等参数，评估资产池现金流情况。
• 评级模型：考虑优先/次级支付机制、储备基金提取机制、差额支付机制、过手型支付方式等交易结构特点，进行信用支持水平分析。
• 外部因素：计划管理人和托管人运作经验良好，经营状况稳定，为专项计划的顺利执行提供了有效保障。

关注事项

• 利率风险：入池基础资产为浮动利率，而优先级资产支持证券采用固定利率计息方式，若基准利率下调，可能导致利差缩小，影响偿付能力。
• 行业集中度：基础资产主要集中在基础设施建设和水泥制造行业，存在一定的行业集中风险。
• 短期偿债能力：一年内到期的应收租赁款净额为 78.41亿元，对短期债务的覆盖率为 50.62%，略显不足，但可快速变现资产对短期债务的保障程度较高。

评级结论

基于跟踪期内的资产池数据、现金流分析、差额支付承诺人资信情况及交易结构分析，中诚信证评认为本专项计划下优先级资产支持证券的信用质量极高，上调其信用等级至 AAA 级。

附：信用等级定义

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。