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SPDBI 全球央行观察总结：海外稳中有变，中国变中求稳

核心内容

本报告分析了2021年1月全球主要央行的货币政策动向，指出海外央行整体维持宽松，但政策转向迹象明显，而中国央行则已开始“稳转向”，强调政策的灵活性与审慎性。

主要观点

海外央行：稳中有变

• 美联储：尽管内部对QE缩减时点存在分歧，但鲍威尔强调将进行“充分沟通”后逐步转向，预计QE缩减可能在2022年开启。
• 欧洲央行：内部仍存在明显分歧，政策宽松趋势不变，但可能在2021年后期开始进行政策微调。
• 日本央行：在推动通胀方面存在局限性，但将跟随欧美央行对货币政策框架进行调整，以应对经济复苏。
• 其他央行：多数维持宽松政策，如英国、加拿大、澳洲、挪威和丹麦央行，但韩国央行则开始关注金融与债务风险。

中国央行：变中求稳

• 货币政策转向：四季度报告明确强调“稳字当头”和“不急转弯”，流动性虽仍“合理充裕”，但边际收紧，宏观杠杆率稳定成为重点。
• 政策工具调整：央行通过MLF和公开市场操作，逐步调整流动性，同时加强监管，如房地产贷款集中度管理、跨境人民币政策优化等。
• 展望：流动性最宽裕时期已过，市场需审慎看待政策变化，预计2021年经济基本面将先上后下，下半年需警惕风险资产。

关键信息

美联储

• FOMC会议：维持联邦基金目标利率、超额准备金利率和贴现利率不变，剔除“中期风险”表述，显示对经济前景更乐观。
• QE缩减：内部意见分歧，但鲍威尔强调“稳转向”，预计2022年才可能开始缩减QE。
• 通胀预期：部分官员认为通胀将逐步回升，但总体仍持保守态度，不急于调整政策。

中国人民银行

• 货币政策执行报告：强调“稳字当头”和“不急转弯”，流动性管理更注重“合理充裕”与“宏观杠杆率稳定”。
• 政策工具：MLF操作规模减少，公开市场操作净回笼资金，显示流动性边际收紧。
• 监管措施：发布房地产贷款集中度管理、优化跨境人民币政策，强化支付领域反垄断监管。

欧洲央行

• 内部矛盾：偏鹰派与偏鸽派意见不一，但PEPP延长期限至2022年3月，宽松趋势不变。
• 经济预测：上调2021和2022年GDP增速，但通胀预期仍较低，显示政策仍有调整空间。
• 政策工具：维持利率和QE规模，但可能在2021年后期进行框架修订。

日本央行

• 政策维持：维持短期和长期利率不变，但上调经济预测，显示对经济复苏的乐观态度。
• 通胀局限性：黑田东彦指出多年宽松未能推动通胀，可能调整政策框架以应对经济复苏。
• 未来展望：将跟随美欧央行对货币政策进行微调，以解决通胀迟滞问题。

其他央行

• 英国央行：维持0.1%利率和QE规模，准备实施负利率政策，但需六个月时间。
• 挪威央行：维持0%利率，等待经济正常化迹象。
• 加拿大央行：维持0.25%利率和QE规模，认为当前刺激措施足够。
• 澳洲央行：维持0.1%利率，加码QE，预计维持超宽松政策直到失业率降至4%-4.5%。
• 韩国央行：维持0.5%利率，政策重心从经济复苏转向金融与债务风险。

结构清晰总结

全球总览

• 海外央行整体维持宽松，但政策转向迹象明显，如韩国央行转向防范金融与债务风险。
• 中国央行政策已明显转向，但强调“稳字当头”，流动性边际收紧，宏观杠杆率稳定成为重点。

美联储

• 政策动向：维持利率和QE规模，但内部对QE缩减时点存在分歧。
• 未来展望：预计QE缩减将在2022年启动，但会充分沟通以避免市场动荡。

中国人民银行

• 政策动向：四季度报告明确“稳字当头”和“不急转弯”，流动性管理更注重审慎性。
• 未来展望：流动性边际收紧，经济基本面预计先上后下，下半年需谨慎。

欧洲央行

• 政策动向：维持宽松，但内部矛盾明显，可能在2021年后期进行政策微调。
• 未来展望：PEPP延长期限，宽松趋势不变，但货币政策新框架可能成为调整重点。

日本央行

• 政策动向：维持利率不变，但上调经济预测，关注通胀局限性。
• 未来展望：将跟随美欧央行对货币政策框架进行调整，以应对经济复苏。

其他央行

• 政策动向：多数维持宽松，但部分央行如韩国央行开始关注金融与债务风险。
• 未来展望：政策调整将逐步展开，主要取决于疫苗接种和经济复苏效果。

附录：相关报告

• 《“钱荒”之后》（2021-02-04）
• 《SPDBI全球央行观察（2021年1月刊)：多数谨慎乐观，仅欧央行扩大宽松且下调预测》（2021-01-12）
• 《2021年中国股市策略展望：先上后下，配置下沉》（2020-12-08）
• 《SPDBI全球央行观察（2020年11月刊）：疫情二次冲击，政策宽松而分化，美元或走强》(2020-11-06)

评级定义

• 证券评级：买入、持有、卖出
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