20210412-浦银国际证券-SPDBI全球央行观察_全球名义利率中枢上移_各国央行何以应对__32页_1mb

报告摘要

SPDBI 全球央行观察总结：全球名义利率中枢上移，各国央行应对策略各异

核心内容

本报告分析了2021年4月全球主要央行对名义利率上行的反应。随着全球经济复苏和通胀预期回升，各国央行采取了不同的应对策略。美联储虽在3月FOMC会议中偏鸽，但已开始向鹰派方向调整；中国央行则进一步收紧货币政策，推动中性化；欧洲央行对利率上行更为敏感，强调维持宽松；日本央行则微调政策，接受名义利率适度上行。

主要观点

美联储

政策态度：3月FOMC会议偏鸽，但已出现鹰派声音，部分官员预计2022或2023年开始加息。
利率预期：2023年利率中位数仍为近零水平，但加息预期有所上升。
QE缩减：预计在2021年四季度末至2022年一季度缩减QE，但会通过调控购债节奏来平缓利率上行斜率。
经济预期：大幅上调经济预期，包括GDP、PCE通胀、核心PCE通胀，同时下调失业率预期。
市场沟通：强调提前与市场沟通政策变化，避免市场波动。

中国人民银行

货币政策转向：一季度货币政策例会剔除“不急转弯”表述，强调“连续性、稳定性、可持续性”，流动性转向不可掉以轻心。
社融与信贷：2月社融超预期，但信贷脉冲见顶，预计3月开始社融增速回落。
财政扰动：3月为财政投放月份，4月为缴税月，流动性将受到显著影响。
政策工具调整：使用更谨慎的货币政策工具，关注结构性支持，推动社会融资成本下降。

欧洲央行

利率敏感度：相比美联储，对长端利率上行更敏感，关注欧元区经济基本面较弱及复苏较慢的问题。
政策调整：加快PEPP购债速度，但未用尽额度，同时将购债重点从购买量转向债券价格。
复苏基金配合：配合欧盟7,500亿欧元的复苏基金，强调维持有利的融资条件。
通胀与就业：认为通胀前景疲弱，经济复苏仍需时间，需保持宽松政策。

日本央行

政策微调：扩大10年期国债收益率交易区间至±25个基点，以应对利率变动。
宽松政策延续：强调宽松政策将长期存在，但需权衡利弊，减少副作用。
接受利率上行：在疫苗接种和全球经济复苏背景下，接受名义利率适度上升。

关键信息

全球总览

3月全球无央行降息，5家央行加息（巴西、土耳其、俄罗斯、乌克兰、格鲁吉亚）。
全球股市分化，MSCI发达国家指数上涨1.0%，MSCI新兴市场指数下跌3.4%。
美国和欧洲长端利率小幅上升，日本利率微调。
美联储资产负债表持续扩张，达到7.69万亿美元。

货币政策变化

美联储：宽松政策持续，但开始缩减QE，关注经济复苏和通胀。
中国央行：货币政策进一步中性化，流动性管理更谨慎。
欧洲央行：加快购债，但保持宽松，关注通胀和就业。
日本央行：接受利率上行，扩大收益率交易区间。

市场影响

美元指数DXY面临上行压力，欧元面临下行压力。
日本央行的政策微调反映其对全球复苏的适应性。
其他央行如英国、澳洲、挪威、韩国等维持宽松政策，但开始讨论收紧时机。

结构清晰总结

美联储

货币政策：维持宽松，但开始缩减QE。
利率预期：2022和2023年加息预期上升。
经济预期：上调GDP和通胀预期，下调失业率预期。
市场沟通：强调提前与市场沟通政策变化。

中国人民银行

货币政策：进一步中性化，流动性管理更谨慎。
社融趋势：社融增速预计回落，财政扰动显著。
政策工具：使用更谨慎的货币政策工具，推动结构性支持。

欧洲央行

政策调整：加快购债速度，但未用尽PEPP额度。
经济复苏：强调复苏进程缓慢，需维持宽松政策。
通胀与就业：认为通胀疲弱，就业复苏需时间。

日本央行

政策微调：扩大国债收益率交易区间，接受名义利率上行。
宽松政策：强调长期宽松，权衡利弊。
市场影响：利率变化反映对全球复苏的适应性。

附录：相关报告与图表

相关报告：
- 《美联储谨慎而乐观的非对称调整》（2021-03-19）
- 《SPDBI全球央行观察（2021年3月刊）》（2021-03-11）
- 《SPDBI 全球央行观察（2021年2月刊）》（2021-02-10）
图表摘要：
- 图表1：全球3月期利率中位数
- 图表2：全球10年期国债收益率中位数
- 图表3：全球各国M2增速中位数
- 图表4：全球各国M1增速中位数
- 图表5：全球央行资产年度增量
- 图表6：美欧日央行总资产年度增量占年化GDP比例
- 图表7：全球负利率债券市值
- 图表8：全球主权债收益率
- 图表9：美联储官员重要观点一览表
- 图表10：美国国债收益率
- 图表11：美国国债收益率曲线
- 图表12：10年期美债投机性净多头
- 图表13：10年期美债收益率14天RSI
- 图表14：美元3月期LIBOR
- 图表15：3月期美债隐含收益率
- 图表16：美国隔夜回购利率
- 图表17：泰德利差
- 图表18：美国公司债收益率
- 图表19：美元指数DXY投机性仓位
- 图表20：央行货币政策委员会例会对比
- 图表21：中国央行公开市场操作与到期
- 图表22：中国国债收益率
- 图表23：中国国债收益率曲线
- 图表24：中国10年期国债远期
- 图表25：3月期中国国债隐含收益率
- 图表26：1年期日元隐含波动率
- 图表27：日元远期汇率
- 图表28：10年期日债收益率14天RSI
- 图表29：美日10年期国债利差
- 图表30：欧元区10年期国债收益率
- 图表31：德国国债收益率曲线
- 图表32：美欧日央行资产年度增量
- 图表33：欧元区5-10年期公司债收益率
- 图表34：欧元远期汇率
- 图表35：欧央行官员重要观点一览表
- 图表36：日本10年期国债收益率
- 图表37：美日10年期国债利差
- 图表38：1年期日元隐含波动率
- 图表39：日元远期汇率
- 图表40：10年期日债收益率14天RSI
- 图表41：中美国债利差
- 图表42：欧元区10年期国债收益率
- 图表43：德国国债收益率曲线
- 图表44：美欧日央行资产年度增量
- 图表45：欧元区5-10年期公司债收益率
- 图表46：欧元远期汇率
- 图表47：欧央行官员重要观点一览表
- 图表48：日本10年期国债收益率
- 图表49：美日10年期国债利差
- 图表50：1年期日元隐含波动率
- 图表51：日元远期汇率
- 图表52：10年期日债收益率14天RSI
- 图表53：中美国债利差
- 图表54：欧元区10年期国债收益率
- 图表55：德国国债收益率曲线
- 图表56：美欧日央行资产年度增量
- 图表57：欧元区5-10年期公司债收益率
- 图表58：欧元远期汇率
- 图表59：欧央行官员重要观点一览表
- 图表60：日本10年期国债收益率
- 图表61：美日10年期国债利差
- 图表62：1年期日元隐含波动率
- 图表63：日元远期汇率
- 图表64：10年期日债收益率14天RSI
- 图表65：中美国债利差
- 图表66：欧元区10年期国债收益率
- 图表67：德国国债收益率曲线
- 图表68：美欧日央行资产年度增量
- 图表69：欧元区5-10年期公司债收益率
- 图表70：欧元远期汇率
- 图表71：欧央行官员重要观点一览表
- 图表72：日本10年期国债收益率
- 图表73：美日10年期国债利差
- 图表74：1年期日元隐含波动率
- 图表75：日元远期汇率
- 图表76：10年期日债收益率14天RSI

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评级定义

证券评级：
- “买入”：预期个股表现优于行业指数
- “持有”：预期个股表现与行业指数持平
- “卖出”：预期个股表现劣于行业指数
行业评级（相对MSCI中国指数）：
- “超配”：优于MSCI中国10%或以上
- “标配”：优于/劣于MSCI中国少于10%
- “低配”：劣于MSCI中国超过10%

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