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存单利率还能继续下行吗？

核心结论

1. 存单利率趋势

观点：我们认为本轮存单利率仍可能下行，且短期内利差难以大幅上行。

支撑因素：

• 流动性空间：
  • 资金利率中枢仍有下行空间，6月后季节性流动性冲高回落，7-9月存在季节性下行趋势。
  • 大行持续融出资金改善流动性，银行结构性供给压力支撑资金利率下行。
  • 货政策言暗示存款利率或继续下调，引导资金利率进一步下行。
• 需求端支撑：
  • 理财规模扩张（尤其是现金管理类产品）推动存单需求。
  • 银行不“缺钱”，存单供给端弱化，三季度理财进入扩容期，需求将持续强化。

2. 存单定价机制

• 存单利率由短期流动性（主导）和供需差异（市场行为驱动）共同决定。
• 理财与农村金融机构为存单主要需求方，理财行为短期仍将维稳低位利差。

3. 机构行为分析

• 买方：理财和农村金融机构持续增持存单，三季度理财扩容可能强化需求。
• 卖方：股份行7月利率债净减持，结构性影响利率债市场。
• 资金面表现：本周市场流动性小幅收紧，R007与DR007分别上行8bp和10bp。

4. 量化指标跟踪

• 久期：绩优利率债基金久期小幅上行，市场整体久期有所提升。
• 资产荒：“资产荒”指数小幅下降，信用债需求指数回暖。
• 交易信号：二级资本债与超长债换手率指标多空信号短期偏弱。

风险提示

• 需警惕流动性“退潮”风险。
• 历史数据不代表未来，模型测算存在一定误差。