固定收益专题：存单利率还能下行吗？-20230505-德邦证券-22页_1mb

报告摘要

本报告分析了4月及5月的流动性状况，探讨了存单利率的走势，并对货币政策进行了展望。主要内容包括：

4月流动性回顾：
- 资金面整体平稳，仅在月初出现剧烈波动。
- 央行通过降准和公开市场操作释放流动性，缓解银行体系的中长期资金压力。
- 机构间流动性分层有所改善，资金价格差值收窄。
- 存单发行量和到期量存在供需矛盾，但随着信贷放缓和基金承接能力回升，存单收益率缓慢下行。
5月货币政策展望：
- 央行预计保持流动性宽松，以应对经济复苏和金融风险。
- 降准为25BP，属于中性降准，有助于缓解银行体系的中长期流动性压力。
- 再贷款再贴现对长钱补充有限，货币政策整体仍以稳健为主。
- 存款利率下行过快和监管要求降低企业融资成本，将对银行净息差构成压力，因此央行或需保持宽松流动性。
5月流动性展望：
- 资金供给预计为2.52万亿元，资金需求预计为2.72万亿元，存在流动性缺口。
- 5月流动性缺口预计为-2646.37亿元，若不考虑OMO和MLF到期，缺口将扩大至-10916.37亿元。
- 资金面松紧取决于央行态度，预计央行仍将维持宽松。
存单利率分析：
- 3月以来，存单收益率小幅下行，当前定价较为合理。
- 5月资金面若保持宽松，存单利率有望进一步下行。
- 存单收益率与R007、DR007存在稳定利差，预计5月存单利率可能处于2.52%-2.62%区间。

流动性回顾：
- 4月央行净回笼流动性1180亿元，相较于上阶段减少7410亿元，显示央行对市场流动性保持关注。
- 4月17日-4月21日，央行超额续作MLF并进行逆回购操作，净投放流动性1780亿元，以应对税期扰动。
货币政策展望：
- 央行将保持宽松流动性，以应对经济复苏和金融风险。
- 存款利率下行过快和监管要求降低企业融资成本，将对银行净息差构成压力。
- 5月流动性缺口预计为-2646.37亿元，若不考虑OMO和MLF到期，缺口将扩大至-10916.37亿元。
存单利率分析：
- 3月以来，存单收益率整体小幅下行，当前定价合理。
- 存单收益率与R007、DR007的利差稳定，预计5月存单利率可能处于2.52%-2.62%区间。
- 期限利差较为平坦，债市投资性价比较低，存单作为短端利率更有机会。