20150714-中国银河-电力行业_电力改革与国企改革助推电企发展_23页_751kb

2015年中期投资策略报告总结

核心内容

2015年中期，电力行业在电力改革和国企改革的双重推动下，展现出新的发展机遇。报告指出，电力行业面临结构性投资机会，其中清洁能源和区域整合成为重点发展方向，火电行业则在成本下降和政策支持下，具备一定的盈利稳定性。

主要观点

• 电力行业整体趋势：全社会用电量小幅增长，第三产业对用电增长贡献率显著提升，预计下半年用电量将回升，火电设备利用小时继续走低，水电设备利用小时偏乐观。
• 煤价走势：煤价持续低迷，预计2015年煤价低位运行是大概率事件，对火电盈利不构成持续负面影响。
• 电力改革影响：新一轮电改推动产业格局变化，售电侧开放、直供电市场形成、电价市场化等举措将促进电力行业竞争与效率提升。
• 国企改革加速：五大发电集团资产注入频繁，推动电力企业外延式扩张和资产证券化，提升行业整体估值。
• 投资主线：国企改革、清洁能源、区域整合、资产注入是投资主线，推荐长江电力、华电国际、国投电力、川投能源、宝新能源。

关键信息

用电量分析

• 2015年1-5月全社会用电量同比增长1.6%。
• 第三产业用电量同比增长8.5%，成为用电增长的主要来源。
• 工业用电量同比下降0.6%，其中建材行业下降最明显。
• 火电装机容量占比仍达70%，清洁能源项目审批提速。

煤价与火电

• 2015年二季度煤价继续走低，山西优混价格较去年同期下跌22.9%。
• 火电设备利用小时持续走低，预计全年火电利用小时将跌破4600小时。
• 火电盈利不构成持续负面影响，但需关注煤价反弹风险。

水电与清洁能源

• 水电设备利用小时同比上升5.3%，受益于装机增长和来水偏丰。
• 水电公司具有成本优势，将在电价市场化中明显受益。
• 长江电力、华电国际、国投电力、川投能源、宝新能源为推荐标的。

电力改革

• 电改“三放开、一独立、三加强”政策推动市场机制改革。
• 售电侧开放和直供电市场形成，推动电力市场化竞争。
• 清洁能源消纳成为重点，政府出台多项政策支持。

国企改革

• 国企改革进入制度制定阶段，资产证券化率提升。
• 五大发电集团未上市资产丰富，资产注入成为主要方式。
• 电力板块成为国企改革的重要突破口。

投资建议

• 推荐标的：长江电力、华电国际、国投电力、川投能源、宝新能源。
• 投资主线：国企改革、清洁能源、区域整合、资产注入。
• 股价表现催化剂：电力改革实质性进展、资产注入启动。
• 主要风险因素：来水不确定、煤价反弹。

推荐理由

• 长江电力：国内最大水电公司，稀缺投资标的，拥有优质资产和良好现金流。
• 华电国际：机组利用率有保障，燃料成本下降带动盈利提升，存在资产注入预期。
• 国投电力：具备外延扩张潜力，积极布局新能源和金融资产。
• 川投能源：雅砻江流域开发进入丰收期，远期业绩有保障，母公司推进国企改革。
• 宝新能源：布局清洁能源，火电资产质量提升，金融平台建设积极。

估值与盈利预测

• 长江电力：2015年EPS为0.74元，PE为18.88倍，PB为2.90倍。
• 华电国际：2015年EPS为0.75元，PE为10.06倍，PB为2.43倍。
• 国投电力：2015年EPS为1.05元，PE为13.64倍，PB为4.51倍。
• 川投能源：2015年EPS为1.01元，PE为12.10倍，PB为3.46倍。
• 宝新能源：2015年EPS为0.54元，PE为18.91倍，PB为4.32倍。

结论

2015年电力行业在政策推动下迎来结构性机遇，国企改革和电力市场化改革是核心驱动力。清洁能源尤其是水电在政策支持下具备长期增长潜力，火电行业在成本下降和政策支持下保持稳定盈利。建议关注具备资产注入预期、清洁能源布局及区域整合潜力的电力企业。