2023-02-13-国家金融与发展实验室-资产负债表_躺平_与宏观杠杆率攀升的迷思——2022年度宏观杠杆率_24页_2mb

NIFD季报：2022年中国杠杆率与资产负债表分析

总判断

2022年，中国宏观杠杆率从262.8%升至273.2%，上升10.4个百分点，主要受经济增速放缓影响。名义GDP增速降至5.3%，为1990年以来次低水平。债务和社融存量增速均为几十年来最低，居民杠杆率保持稳定（61.9%），非金融企业杠杆率上升6.8%，政府部门杠杆率上升3.6%。上半年杠杆率"前高后稳"，下半年受疫情影响，居民和企业部门债务扩张保守。

分部门杠杆率分析

1. 居民杠杆率：保持在61.9%不变，住房贷款增速降至1.8%，消费贷款增速进一步放缓。个人经营性贷款保持16.5%较高增速，居民存款大幅上升，存贷差扩大。
2. 非金融企业杠杆率：从154.1%上升至160.9%，企业贷款增速达13.6%，短期票据融资贡献显著。企业投资意愿仍弱，房地产投资下滑明显。
3. 政府部门杠杆率：从46.8%上升至50.4%，财政支出增长超预算，但收入压力仍存。中央与地方政府债务赤字扩大，需进一步财政政策力度。

总结与展望

未来宏观杠杆率仍会上升，但增幅将低于2022年。若经济增长达5.5%，杠杆率上升幅度预计减少一半。短期内需政府主动加杠杆，通过财政与货币政策协调，支持基建投资与民营经济，促进经济复苏。
政府部门需“挺身而出”，通过扩大债务规模应对当前增长乏力，同时优化杠杆结构，为私人部门创造条件，预计私人部门资产负债表将在稳增长政策下逐步发力。