20181009-申万宏源-华鲁恒升-600426.SH-50万吨乙二醇项目投产_长期看好煤化工龙头成长空间_3页_619kb

华鲁恒升（600426）研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕华鲁恒升在2018年10月的市场表现及未来发展前景进行分析，重点点评其50万吨/年乙二醇项目投产、产品价格走势、盈利预测及公司成长空间。

主要观点

1. 项目投产与产能优势

• 50万吨/年乙二醇项目：公司公告该项目已打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段。
• 总产能提升：项目投产后，公司总产能达55万吨，成为目前最大的合成气制乙二醇生产企业。
• 成本优势：合成气路线在当前油价中枢下具备显著成本优势，有助于盈利提升。
• 进口替代潜力：国内乙二醇进口依赖度近60%，公司产品有望抢占进口替代市场。

2. 产品价格与盈利情况

• 三季度产品价格：甲醇、液氨、尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇平均价分别为2970、3095、1945、5666、10155、12898、4445、9013元/吨，价差整体维持高位。
• 盈利水平：公司三季度主要产品价差扩大，维持较高盈利水平，预计四季度尿素和甲醇价格仍将上涨。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.83、2.33、2.62元，对应PE分别为9X、7X、6X，维持“增持”评级。

3. 长期成长性

• 油煤比扩大：公司长期受益于油煤比扩大，盈利能力和成长空间持续增强。
• 产能扩张：公司已完成72亿元资本开支，未来两年将依托100万吨氨醇平台、100万吨尿素和50万吨煤制乙二醇项目实现高速增长。
• 新项目启动：预计2019年后启动百亿级、150万吨绿色化工新材料项目，成为新的成长动力。

关键信息

市场数据（2018年10月08日）

• 收盘价：16.7元
• 一年内最高/最低价：21.82/12.15元
• 市净率：2.5
• 息率：0.90
• 流通A股市值：26963百万元
• 上证指数/深证成指：2716.51/8057.83

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：6.62元
• 资产负债率：39.75%
• 总股本/流通A股：1620/1615百万股
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（2018-2020年）

重要结论

• 增持评级：公司作为煤化工龙头，未来成长性明确，维持“增持”评级。
• 行业前景：尿素、甲醇、醋酸及乙二醇价格有望持续上涨，公司直接受益。
• 成本优势：合成气路线成本优势显著，有利于公司长期盈利能力。
• 产能扩张：公司已具备成熟的生产技术，未来产能扩张将推动业绩增长。

研究支持与联系信息

证券分析师

• 宋涛：A0230516070001，songtao@swsresearch.com
• 李楠竹：A0230118050001，linz@swsresearch.com

联系人

• 马昕晔：(8621)23297818×7433，maxy@swsresearch.com

机构销售团队联系人

投资评级说明

• 股票评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%~5%）、减持（<5%）
• 行业评级：看好（>整体市场）、中性（≈整体市场）、看淡（<整体市场）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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以上为本报告的核心内容、主要观点及关键信息的详细总结。