20210707-光大证券-川发龙蟒-002312.SZ-2021年半年度业绩预增公告点评_磷化工景气上行公司业绩大增_产业链资源整合凸显优势_3页_728kb

公司研究总结：川发龙蟒（002312.SZ）

核心内容

川发龙蟒（002312.SZ）在2021年半年度业绩预增公告中，预计实现归母净利润6~7亿元，同比增长549.37%~657.60%，折算EPS为0.39~0.46元/股。公司主营产品及原材料价格持续上涨，推动了盈利大幅增长。2021H1，磷酸一铵和磷酸氢钙价格分别环比增长26.2%和20.1%。此外，公司参股的HiveBox Holdings Limited（丰巢开曼）整体估值提升，带来约3.84亿元的公允价值变动收益。

主要观点

• 行业景气度提升：2021年上半年，磷化工行业整体景气度上行，公司主要产品价格显著上涨，成为业绩增长的主要驱动力。
• 产业链整合优势：公司拥有完整的磷化工产业链，包括磷矿开采、浮选、磷酸盐制备及磷石膏资源再利用，具备资源综合利用能力。
• 产能布局：公司具备工业级磷酸一铵36万吨/年、饲料级磷酸氢钙37万吨/年、肥料系列150万吨/年的产能，且正在推进磷石膏综合利用工程项目，预计三年内提供多种磷石膏衍生产品。
• 资本运作：2021年3月，公司通过非公开发行股票引入川发矿业，四川省国资委成为实际控制人，进一步增强公司发展实力。
• 盈利预测上调：基于行业景气度和公司业务发展，公司2021-2023年归母净利润预测分别为9.23亿元、7.13亿元、8.68亿元，EPS分别为0.52元、0.40元、0.49元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021H1归母净利润：6~7亿元，同比增长549.37%~657.60%。
• 扣非后归母净利润：2~3亿元，同比增长116.5%~224.7%。
• 非经常损益：约4亿元，主要来自参股公司估值提升。

产业链与资源利用

• 磷矿资源：襄阳基底白竹磷矿已建成，预计年产100万吨。
• 磷化工产品：工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙及肥料系列产品产能合计约150万吨。
• 磷石膏项目：投资总额4.75亿元，使用募集资金4亿元，预计三年内提供多种磷石膏衍生产品。

资本结构与财务指标

• 总股本：2021年增发后为17.64亿股。
• 总市值：166.34亿元。
• 资产负债率：从59%降至2023E的28%。
• 流动比率：从0.76升至2.51。
• 毛利率：从17.7%提升至20.4%。
• 归母净利润率：从4.4%提升至15.6%。
• ROE（摊薄）：从2.7%提升至10.4%。

估值与评级

• PE：从153下降至18（2021E），随后上升至23（2022E）。
• PB：从4.1下降至2.0（2023E）。
• EV/EBITDA：从69下降至15（2023E）。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 主营产品价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 下游需求不及预期：可能影响销售。
• 安全生产和环保风险：需持续关注。
• 募投项目进度：若不及预期，可能影响产能释放。

盈利预测与估值简表

主要财务指标

每股指标

估值方法说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

法律声明

• 本报告仅限特定客户使用，未经授权不得翻版、复制、转载。
• 光大证券及其关联机构可能持有公司证券或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

相关研报

• 《核心产品需求增加稳固主业，川发矿业入主渐近构筑未来——三泰控股（002312.SZ）2020年度业绩预增公告及公司定增项目跟踪点评》（2021-01-27）

市场数据