20220111-光大证券-云天化-600096.SH-公告点评_磷化工高景气公司业绩大增_变更资金用途加速磷酸铁产能建设_4页_728kb

公司研究总结：云天化 (600096.SH)

核心内容

云天化（600096.SH）作为国内磷化工行业龙头，近期业绩大幅增长，主要得益于产品价格提升及一体化产业链优势。公司同时加速向新能源领域布局，通过募集资金变更及项目延期，提升磷酸铁产能建设效率。

主要观点

• 业绩显著增长：2021年公司预计实现归母净利润35亿元至37亿元，同比增长1187%至1260%。其中，2021Q4归母净利润预计达6.6亿元至8.6亿元，同比增长297%至417%。
• 产品价格上涨：受益于全球农产品价格上涨及化肥需求增长，公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、磷矿石、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙等均实现显著提价，分别上涨50.3%、41.0%、33.5%、40.3%、59.8%、82.7%和60.0%。
• 募集资金变更：公司将原募投项目（新疆云聚天6万吨/年聚甲醛项目）剩余资金约10.59亿元转投至天安化工“10万吨/年磷酸铁前驱体项目”，该项目为公司50万吨/年磷酸铁项目一期工程，计划2022年8月投产。
• 新能源布局提速：在“碳中和”背景下，磷酸铁锂电池需求增长推动公司向新能源产业延伸。公司具备磷矿、磷酸、合成氨等原料自给能力，以及湿法磷酸溶剂萃取技术优势，有利于磷酸铁及磷酸铁锂的生产。
• 盈利能力提升：公司毛利率、EBITDA率、EBIT率等关键指标显著上升，归母净利润率从0.3%提升至6.1%，ROE（摊薄）从3.5%提升至35.6%。
• 估值与评级：公司当前PE为11，PB为3.8，维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为35.48亿元、37.12亿元和38.17亿元，折算EPS分别为1.93元、2.02元和2.08元/股。

关键信息

事件概述

1. 2021年业绩预增：公司预计2021年实现归母净利润35亿元至37亿元，同比增长1187%至1260%。
2. 募投项目变更：公司将原募投项目剩余资金用于磷酸铁项目，提升资金使用效率。
3. 项目延期：部分募投项目因热源变更等原因，预计2022年12月完成建设。

市场数据

• 总股本：18.36亿股
• 总市值：381.31亿元
• 一年最低/最高价：5.60元/37.25元
• 近3月换手率：361.63%

盈利预测

• 2021E：营业收入57,789百万元，净利润3,671百万元，归母净利润3,548百万元，EPS 1.93元
• 2022E：营业收入59,666百万元，净利润3,835百万元，归母净利润3,712百万元，EPS 2.02元
• 2023E：营业收入61,757百万元，净利润3,939百万元，归母净利润3,817百万元，EPS 2.08元

财务指标

• 毛利率：2021E为20.6%，2022E为20.1%，2023E为20.0%
• 归母净利润率：2021E为6.1%，2022E为6.2%，2023E为6.2%
• ROE（摊薄）：2021E为35.6%，2022E为27.1%，2023E为21.8%
• 资产负债率：从2019年的89%降至2023E的66%
• 流动比率：从2019年的0.63提升至2023E的1.00

估值指标

• PE：从2019年的196降至2021E的11
• PB：从2019年的6.8降至2023E的2.2
• EV/EBITDA：从2019年的14.4降至2023E的7.0

风险提示

• 产品价格波动风险
• 下游需求不及预期
• 新能源材料产能建设风险
• 安全生产与环保风险

估值方法的局限性说明

本报告基于一定假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资者须知

• 本报告不构成投资建议，投资者应自主作出决策。
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