非银金融行业：发行制度渐变对券商投行业务影响分析-20180706-东北证券-13页-0mb

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年证券行业投行业务在发行制度变化下的发展情况，重点探讨了IPO审核趋严、再融资规模收缩以及CDR（中国存托凭证）制度对券商投行业务的影响。报告指出，尽管IPO和定增规模有所减少，但CDR制度的落地为投行业务带来了新的增长点。

主要观点

1. IPO审核变化原因

• 2015年股灾后IPO暂停，导致大量企业排队，2016年刘士余主席上任后，IPO审核加快以疏导“堰塞湖”。
• 2018年IPO放行速度放缓，主要由于新发审委上任、审核趋严以及为新经济企业融资预留空间。

2. 再融资新规的影响

• 2017年2月再融资新规出台后，再融资规模显著收缩。
• 经过一年多时间的消化，再融资规模下降趋势趋于平缓，增发收入在投行总收入中的占比较小，对整体业务收入的边际影响有限。

3. CDR制度对投行业务的推动

• CDR制度逐步落实，为券商带来新的业务增量，尤其是对新经济企业融资的支持。
• 境外红筹企业中，有5家符合CDR试点条件，总市值约7.5万亿元。
• 国内独角兽企业中，有31家符合CDR试点要求，市值约3万亿元。
• CDR发行规模测算显示，预计未来三年CDR发行规模为1120亿-2451亿元，将为投行业务贡献33.6-73.5亿元收入。

4. 投行业务弹性测算

• “两减一增”下，2018年投行业务收入预计减少12.7-26.0亿元，同比减少2.5%-5.1%。
• 未来三年累计，投行业务预计会有36.3亿元增量。
• 头部券商将受益于CDR带来的业务增量，如中信证券、广发证券和华泰证券。

关键信息

行业数据概览

• 成分股数量：38只
• 总市值：18408亿元
• 流通市值：13347亿元
• 市盈率：13.22倍
• 市净率：0.98倍
• 成分股总营收：3161亿元
• 成分股总净利润：1010亿元
• 资产负债率：74.22%

重点公司财务数据（2016-2018年）

投行业务影响测算

• 2018年IPO募资总额预计为1845亿元，同比减少25%。
• 定增业务收入预计减少8.4亿元。
• CDR业务每年可为投行贡献11.2-24.5亿元收入，三年累计贡献33.6-73.5亿元。

投资建议

• 关注头部券商：CDR落地后的业务增量将主要体现在具有较强业务获取能力的券商，如中信证券、广发证券和华泰证券。
• 建议关注：具有良好新经济业务布局和投行业务能力的券商。

风险提示

• 政策落地不及预期
• CDR发行规模不及预期
• 证券行业相关政策出现重大调整变化
• 国内外证券市场系统性风险

图表目录

• 图1：2015-2018年每月IPO家数
• 图2：2015-2018年IPO上会企业统计
• 图3：2015-2018年每月IPO上会排队企业家数
• 图4：2015-2018年IPO上会企业平均排队天数
• 图5：IPO每月通过家数及通过率
• 图6：2010-2018年IPO否决率
• 图7：2010-2018年我国股权融资规模
• 图8：2016-2018每月再融资规模
• 图9：10大券商增发收入占主承销及投行收入比重
• 图10：10家主保荐机构IPO收入及市场份额
• 图11：10家主保荐机构IPO收入占投行收入比重

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• 《东北证券非银金融行业周度观点：长端利率下行空间有限预期改善》（2018-05-28）

分析师简介

• 戴绍文：中央财经大学硕士，曾就职于中国太保（集团）、东方证券，现任东北证券非银金融行业分析师。
• 李森蔓：浙江大学学士、香港大学硕士，2018年加入东北证券，现任东北证券非银金融行业研究员。

投资评级说明

重要声明

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