20180706-东北证券-非银金融行业深度报告_发行制度渐变对券商投行业务影响分析_13页_1001kb

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年证券行业投行业务的形势变化及未来发展趋势，重点探讨了发行制度变化、再融资新规和创新企业上市制度对券商投行业务的影响。

主要观点

• IPO审核趋严：2015年IPO暂停后，IPO排队企业数量大幅上升，至2016年2月达到850家。此后，审核逐步加速，至2017年9月累计审核538家，平均每月30家。2018年，IPO审核再次放缓，主要是由于新发审委上任后审核更加严格，以及为了统筹控制上市节奏，为新经济企业融资预留空间。
• 再融资规模收缩：2017年2月再融资新规出台后，再融资规模显著收缩，但经过一年多的消化，下降趋势已趋缓。增发业务收入占投行总收入比例较低，预计未来对投行收入的边际影响有限。
• CDR制度带来增量：创新企业上市制度逐步落实，CDR试点为企业提供了新的融资渠道。境外红筹企业中有5家符合条件，总市值约7.5万亿元；国内独角兽企业有31家，市值约3万亿元。预计CDR将为投行业务带来持续增量。
• 投行业务收入变化：在“两减一增”背景下，2018年投行业务收入预计减少12.7-26.0亿元，同比减少2.5%-5.1%。但未来三年，预计投行业务将有36.3亿元的增量。
• 头部券商受益明显：CDR带来的业务增量主要集中在头部券商，如中信证券、广发证券和华泰证券，因其在新经济业务布局和投行业务能力上表现突出。

关键信息

发行制度变化

• 2015年IPO暂停至2016年3月，审核逐步加速。
• 2018年IPO放行速度放缓，新发审委上任、审核趋严是主要原因。
• IPO审核周期显著缩短，从2015年4月的757天降至2017年9月的457天。

再融资新规影响

• 再融资规模自2017年起显著收缩，但趋势已趋于平缓。
• 增发业务收入占投行总收入比例较低，预计未来对投行收入影响有限。

CDR制度与新经济企业

• CDR制度的实施为券商带来新的业务增长点。
• 境外红筹企业中，有5家符合CDR试点条件，总市值约7.5万亿元。
• 国内独角兽企业有31家符合CDR试点要求，总市值约3万亿元。
• CDR业务预计每年可为投行贡献11.2-24.5亿元收入，未来三年累计可达33.6-73.5亿元。

投行业务弹性测算

• 2018年投行业务收入预计减少37.2亿元。
• 未来三年投行业务预计累计增加36.3亿元。
• 头部券商在CDR业务中表现突出，建议重点关注中信证券、广发证券和华泰证券。

重点公司财务数据

风险提示

• 政策落地不及预期
• CDR发行规模不及预期
• 证券行业相关政策出现重大调整变化
• 国内外证券市场系统性风险

投资建议

• 关注头部券商：CDR落地后，业务增量将主要体现在中信证券、广发证券和华泰证券等具备良好新经济业务布局和投行业务能力的券商。
• 长期增长潜力：未来三年，投行业务预计会有36.3亿元增量，主要来自CDR带来的新业务。

行业数据概览

• 成分股数量：38只
• 总市值：18408亿元
• 流通市值：13347亿元
• 市盈率：13.22倍
• 市净率：0.98倍
• 成分股总营收：3161亿元
• 成分股总净利润：1010亿元
• 成分股资产负债率：74.22%

分析师简介

• 戴绍文：中央财经大学硕士，曾就职于中国太保（集团）、东方证券，现任东北证券非银金融行业分析师。
• 李森蔓：浙江大学学士、香港大学硕士，2018年加入东北证券，现任东北证券非银金融行业研究员。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向客户发布。
• 报告中的信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议。
• 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务。

投资评级说明

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