发行制度渐变对券商投行业务影响分析_11页_1019kb

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了发行制度变化对券商投行业务的影响，重点探讨了IPO审核趋严、再融资规模收缩以及CDR制度带来的增量业务对券商投行业务收入的影响。报告指出，尽管IPO放缓和再融资规模下降对券商投行业务收入造成一定压力，但CDR制度的实施为投行业务带来新的增长点。

主要观点

• IPO审核变化：2015年IPO暂停后，IPO排队企业数量大幅增加，至刘士余主席上任时达到850家，之后审核加速。2018年IPO放行速度放缓，主要由于新发审委上任、审核趋严及统筹控制上市节奏，以支持新经济企业融资。
• 再融资新规影响：2017年再融资新规出台后，再融资规模显著收缩，但经过去年一年的消化，下降趋势趋于平缓，对投行业务收入的边际影响有限。
• CDR制度带来增量：创新企业上市制度逐步落实，CDR试点条件明确，预计将为券商投行业务带来持续增量。红筹企业中有5家符合条件，总市值约7.5万亿元；国内独角兽企业中有31家符合条件，市值约3万亿元。
• 业务增量集中于头部券商：CDR带来的业务增量将主要体现在业务获取能力强的头部券商，如中信证券、广发证券和华泰证券。

关键信息

发行制度变化

• IPO审核变化：2016年3月至2017年9月，IPO审核加速，累计审核538家，平均每月30家。
• 审核趋严：2018年IPO通过率下降，通过数量从2017年同期的224家降至64家，降幅达71.43%。
• 发审委构成：新发审委由63名成员组成，其中32名来自证监会系统，60%的专职委员具有会计背景，体现出更强的专业性。

再融资新规影响

• 再融资规模收缩：2017年增发募集资金12705亿元，同比减少25%。
• 增发收入占比低：增发收入占主承销收入15.7%，占整体投行收入5.4%，对投行整体收入影响有限。

CDR制度带来的增量

• CDR试点企业：红筹企业中有5家符合试点条件，国内独角兽企业中有31家符合要求。
• CDR发行规模：预计首批CDR试点目标企业规模达10.5万亿元，分三年发行。
• CDR收入测算：按承销费率1%-2%，预计每年为投行贡献11.2-24.5亿元，三年累计贡献33.6-73.5亿元。

投行业务收入预测

• 2018年投行业务收入变化：预计减少12.7-26.0亿元，同比减少2.5%-5.1%。
• 未来三年增量：预计投行业务未来三年累计增量为36.3亿元。
• 头部券商优势：CDR业务增量主要体现在10家主保荐机构中，其中中信证券、广发证券和华泰证券具备较强业务获取能力。

重点公司财务数据

风险提示

• 政策落地不及预期
• CDR发行规模不及预期
• 证券行业相关政策出现重大调整变化
• 国内外证券市场系统性风险

投资建议

建议关注具有良好新经济业务布局和投行业务能力领先的中信证券、广发证券和华泰证券，因其在CDR制度实施后有望获得显著的盈利贡献。

行业数据

• 成分股数量：38只
• 总市值：18408亿元
• 流通市值：13347亿元
• 市盈率：13.22倍
• 市净率：0.98倍
• 成分股总营收：3161亿元
• 成分股总净利润：1010亿元
• 成分股资产负债率：74.22%

未来展望

尽管当前投行业务面临一定的压力，但CDR制度的实施将为券商带来新的业务增长点，尤其对头部券商有明显利好。整体来看，券商投行业务在未来三年将有显著增量，建议投资者关注具备相关业务能力和布局的券商。