2018-发行制度渐变对券商投行业务影响分析_13页-1mb

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年证券行业投行业务在发行制度变化下的表现及未来发展趋势，重点探讨了IPO审核趋严、再融资规模收缩以及CDR（中国存托凭证）制度对券商投行业务的影响。

主要观点

1. 发行制度变化背景

• IPO审核加速：2015年IPO暂停后，2016年刘士余主席上任初期，IPO审核明显加速，以疏导“堰塞湖”问题。
• 审核趋严：2018年IPO放行速度放缓，主要由于新发审委上任、审核标准提高，以及为统筹控制上市节奏，为新经济企业融资预留空间。
• 发审委专业性提升：新一届发审委中，60%的专职委员来自会计背景，增强了审核的专业性。

2. 再融资新规影响

• 再融资规模收缩：2017年再融资募资额同比减少25%，但经过一年多消化，规模下降趋势趋于平缓。
• 增发收入占比低：增发收入占主承销收入的15.7%，占整体投行收入的5.4%，对投行业务的边际影响有限。

3. 新经济企业融资带来的增量

• CDR制度逐步落实：2018年创新企业上市制度开始实施，为券商带来新的业务增量。
• CDR发行规模预期：首批CDR试点目标企业规模预计达10.5万亿元，分三年完成，每年发行规模1120亿至2451亿，占2017年IPO募资规模的49%至107%。
• 潜在CDR企业：境外红筹企业中有5家符合CDR试点条件，国内独角兽企业有31家，市值约3万亿元。

4. 投行业务弹性测算

• “两减一增”影响：预计2018年投行业务收入减少12.7-26.0亿元，同比减少2.5%-5.1%。
• 未来三年增量：考虑到IPO及定增影响已显现，未来三年投行业务预计有36.3亿元增量。
• 头部券商受益：CDR带来的业务增量主要体现在头部券商，如中信证券、广发证券和华泰证券。

关键信息

投行业务收入变化

• 2018年IPO募资：预计为1845亿元，同比减少25%。
• 2018年定增募资：预计减少5%，对投行收入影响有限。
• CDR带来的增量：按1%-2%承销费率计算，三年累计可为投行贡献33.6-73.5亿元收入。

重点公司财务数据

行业数据

• 成分股数量：38只
• 总市值：18408亿元
• 流通市值：13347亿元
• 市盈率：13.22倍
• 市净率：0.98倍
• 行业总营收：3161亿元
• 行业总净利润：1010亿元
• 行业资产负债率：74.22%

投资建议

• 关注头部券商：CDR带来的业务增量将主要体现在业务获取能力强的头部券商，如中信证券、广发证券和华泰证券。
• 盈利贡献显著：这些券商在IPO市场份额达47%，CDR业务将显著提升其盈利能力。

风险提示

• 政策落地不及预期：CDR发行规模或政策变化可能影响预期。
• 市场系统性风险：国内外证券市场可能面临系统性风险。
• 行业政策调整：证券行业相关政策出现重大调整可能对业务产生影响。

图表目录

• 图1：2015-2018年每月IPO家数
• 图2：2015-2018年IPO上会企业统计
• 图3：2015-2018年每月IPO上会排队企业家数
• 图4：2015-2018年IPO上会企业平均排队天数
• 图5：IPO每月通过家数及通过率
• 图6：2010-2018年IPO否决率
• 图7：2010-2018年我国股权融资规模
• 图8：2016-2018每月再融资规模
• 图9：10大券商增发收入占主承销及投行收入比重
• 图10：10家主保荐机构IPO收入及市场份额
• 图11：10家主保荐机构IPO收入占投行收入比重

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分析师简介

• 戴绍文：中央财经大学硕士，曾就职于中国太保（集团）、东方证券，现任东北证券非银金融行业分析师。
• 李森蔓：浙江大学学士、香港大学硕士，2018年加入东北证券，现任非银金融行业研究员。

重要声明

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