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龙净环保（600388）跟踪报告之二：环保变奏曲分析总结

核心内容

龙净环保作为大气污染治理行业龙头，其业绩在短期、中期和远期均有增长动力。短期依赖电力和非电大气治理，中期依托脱硫废水和海外业务，远期则受益于设备互联和新建火电。公司整体发展路径清晰，技术领先，市场拓展迅速，盈利预测显示未来三年业绩稳步增长。

主要观点

• 短期增长点：电力和非电大气治理仍是公司业绩增长的核心动力。电力超低排放改造尚有259亿元市场空间，非电治理因政策趋严和行业需求增加，成为公司重点发展方向。
• 中期增长点：脱硫废水治理和海外业务将推动公司业绩持续增长。脱硫废水治理市场空间大，公司技术领先；海外业务因“一带一路”战略和国际环保标准提升，具有广阔前景。
• 远期增长点：设备互联和新建火电将成为公司业绩增长的新引擎。设备互联提升运营效率，降低维护成本；新建火电将带来新一轮大气治理设施需求。

关键信息

1. 公司业绩增长情况

• 营业收入：2014年至2017年增长35%，达81.12亿元，归母净利润增长56%，达7.24亿元。
• 盈利预测：2018-2020年预计营业收入分别为89.69/100.41/109.73亿元，净利润分别为7.98/8.74/9.6亿元，每股收益分别为0.74/0.81/0.89元。
• 估值：DCF估值为16.52元，高于当前市场交易价格100%。目标价为14.6元，维持“强烈推荐”评级。

2. 短期业绩亮点

• 电力大气治理：公司拥有丰富的经验和稳定的销售渠道，项目业绩优异，运营可靠。
• 非电大气治理：公司在钢铁烧结和水泥行业拥有先进技术和丰富项目经验，如SNR/COA和SK505技术，2018年上半年非电新增订单超电力订单，达69亿元。

3. 中期增长亮点

• 脱硫废水治理：湿法脱硫技术广泛应用，脱硫废水治理市场空间约1050亿元，公司推出浓缩+蒸发结晶技术，解决行业难题。
• 海外业务：海外电力市场增长预期强，公司具备领先技术和丰富经验，已参与多个国际项目，如印度提隆达660MW除尘项目。

4. 远期增长亮点

• 设备互联：公司与星网锐捷合作，推动物联网和大数据在环保领域的应用，提升设备管理效率。
• 新建火电：1995-1998年建设的火电机组将在2025-2028年集中退役，新建火电将带动大气治理设施需求。

业务发展结构

电力大气治理

• 市场情况：全国约70%的火电超低排放改造已完成，剩余约259亿元市场容量。
• 公司优势：拥有丰富经验，是主要电力企业短名单供应商，脱硫脱硝除尘业务行业前三。

非电大气治理

• 市场情况：非电行业是排污大户，占工业污染物排放的90%，政策趋严，市场进程快。
• 公司技术：在钢铁烧结烟气治理方面，公司拥有SNR/COA和半干法脱硫技术；在水泥烟气治理方面，SK505技术性能优异。

脱硫废水治理

• 市场前景：约80%火电厂使用湿法脱硫，产生大量脱硫废水，公司技术领先，市场容量约1050亿元。
• 技术优势：公司推出的浓缩+蒸发结晶技术解决了废水处理难题，同时无废水排放。

海外业务

• 市场潜力：海外市场增长预期强，公司具备领先技术和丰富经验，订单金额逐年增加。
• 政策支持：海外电力环保标准高，公司技术符合国际标准，具备竞争优势。

技术优势与市场拓展

• 技术领先：公司拥有DSC-M干法超净排放技术、BOC技术等，可满足超低排放要求。
• 项目经验：在钢铁、水泥、VOC治理等多个领域均有成功案例，如宝钢梅山项目、首钢京唐项目等。
• 市场拓展：非电业务增长迅猛，新增订单为火电一倍，成为公司主要业务板块。

风险提示

• 政策风险：钢铁超低排放推进不及预期，VOC治理市场竞争加剧。
• 市场风险：海外订单进展缓慢，设备互联推进不及预期，新建火电机组容量不及预期。

财务指标预测

图表目录

• 图1：公司主营收入变化
• 图2：公司归属于母公司所有者净利润变化
• 图3：近三年公司火电超低排放脱硫脱硝新增订单容量
• 图4：近三年公司火电超低排放脱硫脱硝新增订单金额情况
• 图5：公司未来业务发展展望
• 图6：2017年脱硫工程新签市场容量情况
• 图7：2017年脱硝工程新签市场容量情况
• 图8：2017年累计投运袋式除尘市场容量情况
• 图9：2017年累计投运电袋除尘市场容量情况
• 图10：公司2018年上半年电力非电新增订单情况（亿元）
• 图11：公司2018年前三季度电力非电新增订单情况（亿元）
• 图12：公司2018年上半年电力非电在手订单情况（亿元）
• 图13：公司2018年前三季度电力非电在手订单情况（亿元）
• 图14：目前我国火电不同脱硫技术占比
• 图15：近年我国海外电力新签合同额（亿美元）
• 图16：1990-2000新增火电机组容量（万千瓦）

表格目录

• 表1：2016, 2017年非电订单情况
• 表2：2015年与2017年发电与非电行业污染物排放比较
• 表3：主要非电行业污染物排放限值
• 表4：非电行业大气治理市场容量测算
• 表5：主要省份VOC治理目标
• 表6：火电烟气治理项目主要投标要求
• 表7：龙净环保烟气治理BOT项目利用小时数
• 表8：公司今年典型订单
• 表9：烧结工艺脱硫脱硝工艺一览表
• 表10：钢铁烧结废气治理市场情况
• 表11：部分典型VOC项目治理案例
• 表12：龙净环保VOC治理工艺情况
• 表13：脱硫废水排放情况及治理市场容量
• 表14：各种脱硫废水工艺方法比较
• 表15：中国电力建设海外市场情况
• 表16：近年主要国家地区发电平均煤耗
• 表17：目前世界主流火电排放标准
• 表18：龙净环保DCS-M干法超净+技术和目前主流湿法超净排放比较
• 表19：DCF估值法预测股票价格
• 表20：公司盈利预测表

总结

龙净环保凭借其在大气治理领域的领先地位和丰富经验，持续在电力和非电业务中取得显著增长。未来三年，随着脱硫废水治理和海外业务的推进，公司业绩有望进一步提升。远期来看，设备互联和新建火电将为公司带来新的增长点。公司盈利预测显示，未来三年的EPS分别为0.74/0.81/0.89元，估值合理，目标价为14.6元，维持“强烈推荐”评级。