20200911-西南证券-龙净环保-600388.SH-主业稳健发展_非气环保业务亮点频出_18页_2mb

公司总结：龙净环保

核心内容

龙净环保是一家在大气污染治理设备及工程领域处于领先地位的企业，其业务结构均衡，市场份额稳定。公司近年来在非电领域的大气治理业务中表现突出，非电业务占比持续提升，成为新的增长点。公司还积极拓展污泥干化、VOCs治理、土壤修复等新业务领域，并通过外延并购进一步增强其固废运营能力。2020年上半年，公司业绩虽受疫情影响有所下滑，但经营性现金流明显改善，非电业务增长强劲，显示出公司在非电力行业中的竞争力。此外，公司通过发行可转债和优化财务结构，增强了其资本实力和抗风险能力。

主要观点

• 大气治理业务稳定增长：公司为大气治理龙头，电力行业和非电行业订单结构均衡，市场份额稳定，业务发展势头良好。
• 非电业务成为新增长点：2020年上半年新增合同中非电合同占比达66%，公司非电业务持续扩张，为业绩增长提供支撑。
• 运营类业务增长显著：公司通过收购德长环保和中滨环保，进入垃圾焚烧发电及工业危废处置领域，运营类业务收入和毛利率均提升。
• 财务状况改善：公司2020年上半年经营性现金流明显改善，经营费用控制良好，公司通过可转债融资和优化授信额度，有效降低财务费用。
• 研发投入持续增加：公司长期保持高强度研发投入，积累技术壁垒，增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为0.83元、1.03元和1.18元，对应PE分别为12x、10x和8x，2021年估值为12x，对应目标价12.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：项目建设低于预期、设备订单波动、原材料价格波动等风险。

关键信息

业务结构

• 大气治理：公司核心业务，占营收比重约95%，主要产品包括电除尘器、脱硫脱硝装置等。
• 非电业务：包括污泥干化、VOCs治理、土壤修复等，2020年上半年合同额近1亿元。
• 运营类业务：公司通过收购德长环保和中滨环保，进入垃圾焚烧发电和危废处置领域，预计2021年将有多个项目投产，显著提升运营收入和利润。

财务状况

• 营收：2017-2019年营收分别为81.1亿元、94亿元和109.4亿元，2020年上半年营收为36亿元，同比下降18.9%。
• 净利润：2017-2019年归母净利润分别为7.2亿元、8亿元和8.5亿元，2020年上半年归母净利润为2亿元，同比下降26.8%。
• 经营现金流：2020年上半年经营性现金流净额为0.3亿元，同比增加4.5亿元。
• 财务费用：2020年上半年财务费用率同比下降，公司通过可转债融资和利率优惠降低融资成本。

投资与并购

• 可转债融资：2020年成功发行20亿元可转债，用于多个项目，包括垃圾焚烧发电、输送装备及智能制造、VOCs治理等。
• 收购德长环保：2020年8月完成对台州德长环保的收购，获得9万吨/年的危废处置能力，四期项目设计处理能力为100吨/天，已试生产。
• 收购中滨环保：2020年4月收购中滨环保70%股权，后续增资1.14亿元，参与其固废处置项目。

技术与研发

• 研发投入：2016-2019年研发投入分别为4.3亿元、4.4亿元、4.7亿元，占营收比重均在4%以上。
• 专利技术：公司拥有大量专利，技术实力达到国际先进水平。

新业务拓展

• 水处理项目：公司通过水务事业部和新大陆环保开展水处理项目，2018-2019年分别实现收入2.5亿元和3亿元。
• VOCs治理：2018-2019年分别实现收入0.2亿元和0.5亿元，2020年上半年合同额近1亿元。
• 土壤修复：公司中标多个矿山修复项目，2019年实现收入0.4亿元，毛利率20.4%。
• BOO项目：莱钢BOO项目2020年8月开始运营，标志着公司进入大气治理运营新阶段。

财务预测

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2020E	116.13	8.90	0.83	12x
2021E	134.30	11.05	1.03	10x
2022E	153.69	12.60	1.18	8x

风险提示

• 项目建设低于预期：公司部分项目可能因外部因素导致建设进度落后。
• 设备订单波动：设备订单可能因市场变化而波动，影响业绩。
• 原材料波动：钢材、滤袋等原材料价格波动可能影响毛利率。

附录

• 股东结构：龙净实业集团为第一大股东，持股18.1%。
• 员工持股计划：第七期员工持股计划完成，包括20名高管及512名员工，共持有976万股，占公司总股本的0.9%。
• 项目列表：公司在多个领域拥有大量项目，包括垃圾焚烧发电、工业危废处置、水处理、VOCs治理等。
• 可比公司估值：2020年相关公司平均PE约13x，2021年约11x，公司估值具备提升空间。

以上总结涵盖了龙净环保的主要业务发展、财务状况、技术优势、投资与并购情况、新业务拓展及财务预测等关键信息，为投资者提供了全面的参考。