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公司投资分析总结

核心内容

本报告对一家火电环保治理公司进行了详细分析，首次给出“买入”评级，目标价为21元。公司作为火电脱硫脱硝和除尘领域的龙头，具备显著的市场优势，且在非电领域治理方面也有积极布局。阳光集团的入主进一步增强了公司的融资能力和业务拓展能力。

主要观点

火电治理市场

• 政策推动：火电治理市场在政策的不断收紧下迅速发展，尤其是《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》的发布，将超低排放改造的约束范围从东部扩大到全国，并要求不同地区在不同时间内完成改造任务。
• 市场空间：预计未来3年火电大气治理市场仍有1160亿元的市场空间，对应年需求量约400亿元。
• 公司优势：公司作为火电脱硫脱硝和除尘的龙头，在脱硫、脱硝和除尘领域的市场份额分别为6%、3%和44%（袋式除尘）以及50%（电除尘），具备明显竞争优势。
• 订单充足：公司2017年上半年新增订单达52亿元，截至6月末在手订单共178亿元，为业绩增长提供有力支撑。

非电领域治理

• 环保督查倒逼治理：中央环保督察力度不断加强，促使地方政府和企业加强环保治理，非电领域如钢铁、水泥、玻璃等行业面临更高的排放标准要求。
• 非电治理需求：预计未来工业大气环保治理需求约为2120亿元，若4年完成，则年新增需求约420亿元。
• 公司布局：公司已在钢铁、焦化、有色、建材、冶金及中小锅炉等领域提前布局，有望在非电领域治理中“先声夺人”。

阳光集团入主

• 溢价收购：阳光集团以20元/股溢价收购公司第一大股东东正投资100%股权，总金额为36.7亿元。
• 增持情况：阳光集团通过信托计划增持公司3028万股，金额达4.6亿元。
• 公司实力：阳光集团业务涉及金融、教育、贸易和房地产等多个领域，2016年营收达284亿元，总资产达1332亿元，实力雄厚，为公司发展提供坚实基础。

关键信息

市场表现

• 当前价格：17.81元
• 市值：19,040百万元
• 目标价格：21元
• 评级：买入（首次）

财务预测

风险提示

• 超低排放订单不及预期
• 非电领域拓展不及预期

投资建议

• 公司作为火电治理龙头，有望在超低排放领域继续巩固龙头地位。
• 非电领域治理需求逐步兑现，公司提前布局，有望在该领域“先声夺人”。
• 阳光集团的入主为公司带来新的发展机遇，看好公司未来发展。
• 预计2017、2018年EPS分别为0.70、0.76元，对应PE分别为25X、23X，首次覆盖给予“买入”评级，目标价21元。

市场空间测算

非电领域治理市场

• 钢铁行业：市场空间约435亿元，假设30%需要新建，60%需要改造。
• 水泥行业：市场空间约177亿元，假设50%产能需要改造。
• 平板玻璃行业：市场空间约28亿元，假设30%需要新建，50%需要改造。
• 陶瓷行业：市场空间约177亿元，假设30%需要新建，70%需要改造。
• 砖瓦行业：市场空间约330亿元，假设1万条隧道窑需要改造。
• 工业锅炉：市场空间约973亿元，假设40%燃煤锅炉需要改造。

阳光集团增持

• 增持金额：4.6亿元
• 增持股份：3028万股
• 增持比例：2.83%

员工持股计划

• 第四期完成时间：2017年6月8日
• 资金总额：6639万元
• 购买股份：451万股
• 购买均价：14.73元
• 占总股本比例：0.42%
• 涉及员工人数：435人

市场机遇与挑战

• 环保政策：多项政策推动大气治理，尤其是京津冀及周边地区的大气污染综合治理。
• 市场空间：火电和非电领域治理市场空间巨大，预计未来3年超低排放市场空间约1160亿元。
• 公司竞争力：公司在火电治理领域占据领先地位，且在非电领域也有一定布局。
• 风险因素：超低排放订单不及预期、非电领域拓展不及预期。