20181219-招商证券-龙净环保-600388.SH-扎根主业+全领域布局_18年稳定增长可期_6页_591kb

龙净环保（600388.SH）投资分析总结

核心内容

龙净环保是一家专注于环保领域的公司，尤其在烟气治理方面具有显著的技术优势和市场地位。公司近年来积极拓展非电行业烟气治理市场，并在多个重点行业获得大单，推动业绩稳定增长。同时，公司布局全环保领域，包括VOCs治理、工业废水处理、土壤修复、水环境治理、固废处理及智慧环保等，逐步向综合环保服务商转型。

主要观点

1. 业绩稳步增长

• 2018年前三季度实现营业收入56.57亿元，同比增长13.80%。
• 归属净利润达5.30亿元，同比增长12.56%。
• 新增订单总额为102亿元（含税），同比增长30.77%，其中非电订单占比由44%提升至68%。
• 在手订单总额达188亿元，较年初增长26.17%，四季度增长可期。

2. 技术领先，业务拓展顺利

• 公司在干法脱硫、电除尘与脱硝等技术领域具有明显优势，特别是在钢铁、水泥、玻璃等行业中标多个超低排放工程。
• 通过并购和合作，公司引入臭氧技术、陶瓷滤管技术等，增强在工业废水和VOCs治理领域的竞争力。
• 与科研院所合作，强化技术研发能力，未来有望在吸附新材料、废气预处理等领域取得突破。

3. 多元化布局，打造综合环保服务商

• 公司积极拓展VOCs治理、工业废水处理、污泥处理、智慧环保等新业务领域。
• VOCs治理采用“浓缩吸附+氧化燃烧”技术，客户集中于排放大户，公司正推动园区治理模式。
• 工业废水治理方面，公司拥有MBR一体化技术，并在脱硫废水零排放、污泥干化等领域布局。
• 智慧环保业务已在多个电厂试点，未来有望在园区管理和生态治理中广泛应用。

4. 投资评级与估值

• 当前股价为9.56元，目标估值区间为11.5-12.1元。
• 维持“审慎推荐-A”的投资评级，预计2018-2019年归属净利润分别为7.96亿、9.00亿。
• 按2018年16倍PE估值，目标市值为127亿元，对应目标价11.9元。

关键信息

财务数据

• 总股本：106,905万股，持股比例最高为龙净实业集团有限公司（17.17%）。
• 每股净资产（MRQ）：4.5元。
• ROE（TTM）：16.2%。
• 资产负债率：72.7%。
• 2018年前三季度有息负债率降至13.53%，融资成本约5%。
• 经营性现金流由负转正，现金流状况持续改善。

财务预测

• 2018年营业收入预计为93.3亿元，净利润为8.00亿元。
• 2019年营业收入预计为105.4亿元，净利润为9.04亿元。
• 营业利润和净利润保持稳定增长，毛利率维持在24.8%左右。
• 2018年PE估值为13.3倍，PB估值为2.0倍，EV/EBITDA估值为17.0倍。

风险提示

• 非电行业市场释放增速不及预期。
• 新业务拓展可能带来毛利率下降风险。
• 项目进展不达预期。
• 大气治理行业政策变化风险。
• 利率上升可能带来财务费用率提升。

投资建议

公司凭借技术领先优势和多元化业务布局，实现了2018年的稳定增长。未来将继续深耕主业，拓展运营性资产，提升现金流质量。同时，新业务的布局有望弥补主业收缩带来的影响，推动公司业绩进一步增长。因此，维持“审慎推荐-A”的投资评级，目标价为11.9元。