20180413-东兴证券-龙净环保-600388.SH-大气污染治理龙头_享非电领域蓝海_24页_1mb

龙净环保深度报告总结

核心内容

龙净环保（600388）是中国大气污染治理领域的龙头企业，主营业务涵盖除尘、脱硫、脱硝、物料输送及电控装置。公司成立于1971年，2000年登陆A股主板，成为全国大气环保装备制造企业首家上市公司。公司凭借强大的技术研发能力和丰富的行业经验，在除尘、脱硫、脱硝三大业务板块占据行业领先地位，2016年三项业务合计营收占比约96%。

主要观点

• 行业趋势：火电领域的超低排放改造已完成70%以上，市场空间接近饱和，未来增长将更多依赖非电领域。非电行业如钢铁、建材、石化等面临严格的环保政策，超低排放标准逐步提高，市场潜力巨大。
• 非电市场空间：仅钢铁烧结环节的改造市场空间就达636亿元，加上其他行业，非电市场有望达到千亿级别，未来将成为公司主要增长点。
• 技术优势：公司在脱硫脱硝领域深耕半干法技术，具备较强的市场竞争力。梅钢SSC+COA项目成功实现超低排放标准，是目前少数能实现该标准的项目之一。
• 阳光集团入主：阳光集团以20元/股溢价收购公司原第一大股东100%股权，并通过信托计划增持，目前持股23.04%。阳光集团的入主为公司带来资金支持、拓宽融资渠道，并推动其实施“大环保战略”，未来外延并购预期强烈。

关键信息

行业现状与趋势

• 火电行业：超低排放改造已完成70%，大型机组改造将于2018年收尾，未来市场空间有限，增速放缓。
• 非电行业：排放标准逐步提高，钢铁行业成为重点治理对象，烧结球团环节排放量占比较大，改造市场空间广阔。
• 政策推动：政府工作报告明确提出推进钢铁等非电行业超低排放改造，多地已开始实施，政策力度有望持续加大。

技术与市场竞争力

• 脱硫技术：公司掌握湿法与半干法技术，其中半干法在非电领域更具优势，无废水排放，适合复杂烟气处理。
• 脱硝技术：公司在SCR和COA技术方面经验丰富，2016年脱硝订单市场占有率17.74%，行业领先。
• 示范项目：梅钢SSC+COA项目成功落地，实现超低排放标准，具有较高的经济性和技术优势。

公司财务预测

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.79、0.94、1.13元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。
• 估值：基于行业可比公司，给予公司2018年25倍PE，目标价为19.75元，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。
• 财务指标：公司2016年营业收入80.24亿元，净利润6.64亿元，2018年预计营业收入87.4亿元，净利润8.44亿元，增长稳定。

风险提示

• 政策推进不及预期：钢铁超低排放政策推进速度可能影响公司非电订单增长。
• 市场竞争加剧：非电领域竞争可能加剧，影响订单承接。

未来增长点

• 非电领域：随着政策推动和标准提高，公司有望在非电领域实现快速增长，特别是钢铁行业。
• 外延并购：阳光集团入主后，公司外延并购预期强烈，有助于拓展业务范围和提升市场竞争力。

投资策略

• 紧跟政策：建议在环保政策出台后买入，享受政策带来的超额收益。
• 关注非电订单：非电领域订单增长将成为公司业绩的主要驱动力。

总结

龙净环保作为大气污染治理领域的龙头企业，在火电领域已基本完成超低排放改造，未来增长点主要在非电领域。公司凭借半干法技术优势，在钢铁等非电行业具有较强的竞争力。阳光集团的入主为公司带来资金和战略支持，推动“大环保战略”实施。预计公司未来三年业绩稳步增长，估值合理，建议关注其非电领域订单增长和外延并购机会。