20211116-国元证券-鹤21转债申购价值分析_高性能纸基材料龙头_15页_1mb

高性能纸基材料龙头——鹤21转债申购价值分析总结

核心内容概览

本报告对仙鹤股份发行的鹤21转债进行申购价值分析，主要从发行信息、公司基本面、行业前景、估值分析及风险提示等方面展开。综合分析得出，鹤21转债预计上市价格中枢为119.39元，中签率约为0.0091%，建议积极申购。

主要观点

• 转债估值：鹤21转债预计上市首日价格在115.41-123.37元之间，转股溢价率在16%-24%之间，价格中枢为119.39元。
• 中签率：预计中签率约为0.0091%，市场供给有限，申购机会较高。
• 公司基本面：仙鹤股份2021年前三季度营收和净利润分别同比增长30.70%和82.65%，盈利能力显著增强。
• 行业前景：特种纸行业成长性主要来源于下游应用市场的扩张，如食品包装、医疗包装及快递行业。
• 竞争力分析：公司在国内特种纸市场多个细分领域占据领先地位，具备较强的抗风险能力和成本控制能力。
• 募投项目：鹤21转债募集资金将用于多个高附加值项目的建设，有助于公司进一步提升市场竞争力。
• 估值分析：公司PE（TTM）位于上市以来的中部位置，相对估值低于同业，具备一定投资价值。

关键信息

鹤21转债发行信息

公司经营概况

• 营收与利润：2021年前三季度实现营业收入43.62亿元，同比增长30.70%；归母净利润9.03亿元，同比增长82.65%。
• 毛利率与净利率：毛利率为23.17%，同比下降0.45pcts；净利率为20.76%，同比增加5.89pcts。
• 费用率：期间费用率从2016年的13.84%下降至2021Q3的5.39%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降3.94pcts、4.5pcts、2.81pcts。

行业分析

• 特种纸行业：我国特种纸产量从2010年的230万吨增长至2019年的709万吨，年复合增长率达13.32%，显著高于全国造纸产量增长率。
• 下游需求：
  • 食品包装纸：年产量从107.38万吨增长至205.40万吨，CAGR为8.45%，主要受益于连锁餐饮和外卖行业的发展。
  • 医疗包装纸：年产量从9.76万吨增长至16.18万吨，CAGR为8.79%，受益于医疗器械及医用敷料行业的持续发展。
  • 快递行业：带动格拉辛纸产量增长，2015-2020年CAGR为20%。

市场竞争力

• 市场占有率：
  • 烟用内衬纸基材料：近45%
  • 家居装饰材料：超20%
  • 热敏收银纸：近25%
  • 低定量出版印刷用纸：超90%
• 产能布局：公司拥有47条特种纸机生产线、1条制浆生产线、20多条涂布、超压线，年产能超过100万吨。
• 客户结构：客户包括利乐、安姆科、艾莉、当纳利等国际知名公司，以及国内各行业龙头企业。

募投项目

估值比较

风险提示

• 下游需求不及预期：若食品包装、医疗包装及快递等下游行业增长放缓，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着行业扩大，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 原材料价格上涨：木浆成本占公司总成本的64%，价格波动可能对盈利能力产生较大影响。

结论

鹤21转债具备一定的投资价值，预计上市价格中枢为119.39元，中签率约为0.0091%，建议积极申购。公司作为特种纸行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力，其募投项目有助于提升产能和产品结构，进一步增强盈利能力。然而，需关注下游需求变化、市场竞争和原材料价格波动等风险因素。