> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收点评：盛德转债分析总结 ## 核心内容概述 盛德转债（123270.SZ）于2026年6月1日开始网上申购，发行规模为4.05亿元，募集资金主要用于先进高镍无缝管制造建设项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+，初始转股价为53.68元/股，正股为盛德鑫泰（300881.SZ），当前转换平价为103.3元，平价溢价率为-3.28%。债底估值为84.45元，YTM为2.82%，债底保护一般。预计上市首日价格在132.38~146.96元之间，转股溢价率约为35%。 ## 主要观点与关键信息 ### 转债基本信息 - **发行时间**：2026年6月1日开始网上申购 - **发行规模**：4.05亿元 - **募集资金用途**：先进高镍无缝管制造建设项目，拟投入40,509.68万元 - **存续期**：2026年6月1日至2032年5月31日 - **主体评级/债项评级**：A+/A+ - **票面利率**：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% - **到期赎回价格**：票面面值的113%（含最后一期利息） - **债底估值**：84.45元，YTM为2.82% - **转换平价**：103.3元，平价溢价率-3.28% - **转股期**：2026年12月7日至2032年5月31日 - **条款设置**：下修条款“15/30，85%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩 - **股本稀释**：总股本稀释率6.42%，流通盘稀释率11.62%，对股本摊薄压力较小 - **中签率预期**：0.0012% - **优先配售比例**：预计为72.99% ### 投资申购建议 - **上市价格预测**：预计在132.38~146.96元之间，基于可比转债及实证模型 - **转股溢价率预测**：约为35% - **申购建议**：建议积极申购，因债底保护性一般，评级和规模吸引力一般 - **中签率**：预计为0.0012%，申购竞争较小 ### 正股基本面分析 #### 财务数据表现 - **营业收入**：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速29.41%，2025年营收达31.49亿元，同比增长18.27% - **归母净利润**：2021-2025年复合增速47.54%，2025年归母净利润2.48亿元，同比增长9.85% - **销售净利率**：从4.66%提升至8.72%，但2025年略有回落至7.86% - **销售毛利率**：从11.00%提升至17.86%，2025年回落至15.67% - **费用率变化**：销售费用率上升，财务费用率小幅抬升，管理费用率高于行业平均且存在波动 #### 公司亮点 - **主营业务**：无缝钢管新材料的研发、生产与销售，涵盖碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管 - **应用领域**：广泛应用于电站锅炉、航空航天、石油化工、汽车制造等领域 - **技术优势**：掌握T91、T92、TP347H、TP347HFG、超级不锈钢S30432等核心技术 - **市场地位**：国内小口径高压锅炉用无缝钢管领域市占率超60%，为行业标准制定者 - **资质荣誉**：省级重点高新技术企业、省独角兽企业、区瞪羚企业 - **研发平台**：拥有江苏省研究生工作站、博士后工作站、工程技术中心等多级研发平台 - **业务多元化**：汽车配件业务收入占比显著提升，钢格板业务收入占比保持稳定 ## 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股价格可能波动 - **上市时点不确定性**：可能导致机会成本增加 - **违约风险**：存在公司违约的可能性 - **转股溢价率压缩风险**：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩 ## 可比转债参考 - **正川转债**：转换平价109.30元，评级A+，发行规模4.05亿元，转股溢价率22.00% - **天壕转债**：转换平价102.01元，评级A+，发行规模4.23亿元，转股溢价率23.13% - **国力转债**：转换平价110.17元，评级A+，发行规模4.80亿元，转股溢价率34.80% - **近期上市转债**：金杨转债（47.13%）、本川转债（60.02%）、斯达转债（49.02%） ## 附：图表目录 - **图1**：2021-2026Q1 营业收入及同比增速 - **图2**：2021-2026Q1 归母净利润及同比增速 - **图3**：2023-2025年营业收入构成 - **图4**：2021-2026Q1 销售毛利率和净利率水平 - **图5**：2021-2026Q1 销售费用率水平 - **图6**：2021-2026Q1 财务费用率水平 - **图7**：2021-2026Q1 管理费用率水平 - **图8**：优化内螺纹锅炉用管产品图示 - **图9**：高压锅炉合金无缝钢管产品图示 ## 附：相关研究 - 《绿色债券周度数据跟踪（20260525-20260529）》 - 《二级资本债周度数据跟踪(20260525-20260529)》 ## 免责声明 本报告为东吴证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，使用本报告内容所导致的后果由用户自行承担。任何机构和个人不得未经授权翻版、复制和发布本报告。