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固收点评：盛德转债分析总结

核心内容概述

盛德转债（123270.SZ）于2026年6月1日开始网上申购，发行规模为4.05亿元，募集资金主要用于先进高镍无缝管制造建设项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+，初始转股价为53.68元/股，正股为盛德鑫泰（300881.SZ），当前转换平价为103.3元，平价溢价率为-3.28%。债底估值为84.45元，YTM为2.82%，债底保护一般。预计上市首日价格在132.38~146.96元之间，转股溢价率约为35%。

主要观点与关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2026年6月1日开始网上申购
• 发行规模：4.05亿元
• 募集资金用途：先进高镍无缝管制造建设项目，拟投入40,509.68万元
• 存续期：2026年6月1日至2032年5月31日
• 主体评级/债项评级：A+/A+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%
• 到期赎回价格：票面面值的113%（含最后一期利息）
• 债底估值：84.45元，YTM为2.82%
• 转换平价：103.3元，平价溢价率-3.28%
• 转股期：2026年12月7日至2032年5月31日
• 条款设置：下修条款“15/30，85%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，条款中规中矩
• 股本稀释：总股本稀释率6.42%，流通盘稀释率11.62%，对股本摊薄压力较小
• 中签率预期：0.0012%
• 优先配售比例：预计为72.99%

投资申购建议

• 上市价格预测：预计在132.38~146.96元之间，基于可比转债及实证模型
• 转股溢价率预测：约为35%
• 申购建议：建议积极申购，因债底保护性一般，评级和规模吸引力一般
• 中签率：预计为0.0012%，申购竞争较小

正股基本面分析

财务数据表现

• 营业收入：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速29.41%，2025年营收达31.49亿元，同比增长18.27%
• 归母净利润：2021-2025年复合增速47.54%，2025年归母净利润2.48亿元，同比增长9.85%
• 销售净利率：从4.66%提升至8.72%，但2025年略有回落至7.86%
• 销售毛利率：从11.00%提升至17.86%，2025年回落至15.67%
• 费用率变化：销售费用率上升，财务费用率小幅抬升，管理费用率高于行业平均且存在波动

公司亮点

• 主营业务：无缝钢管新材料的研发、生产与销售，涵盖碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管
• 应用领域：广泛应用于电站锅炉、航空航天、石油化工、汽车制造等领域
• 技术优势：掌握T91、T92、TP347H、TP347HFG、超级不锈钢S30432等核心技术
• 市场地位：国内小口径高压锅炉用无缝钢管领域市占率超60%，为行业标准制定者
• 资质荣誉：省级重点高新技术企业、省独角兽企业、区瞪羚企业
• 研发平台：拥有江苏省研究生工作站、博士后工作站、工程技术中心等多级研发平台
• 业务多元化：汽车配件业务收入占比显著提升，钢格板业务收入占比保持稳定

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动
• 上市时点不确定性：可能导致机会成本增加
• 违约风险：存在公司违约的可能性
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩

可比转债参考

• 正川转债：转换平价109.30元，评级A+，发行规模4.05亿元，转股溢价率22.00%
• 天壕转债：转换平价102.01元，评级A+，发行规模4.23亿元，转股溢价率23.13%
• 国力转债：转换平价110.17元，评级A+，发行规模4.80亿元，转股溢价率34.80%
• 近期上市转债：金杨转债（47.13%）、本川转债（60.02%）、斯达转债（49.02%）

附：图表目录

• 图1：2021-2026Q1 营业收入及同比增速
• 图2：2021-2026Q1 归母净利润及同比增速
• 图3：2023-2025年营业收入构成
• 图4：2021-2026Q1 销售毛利率和净利率水平
• 图5：2021-2026Q1 销售费用率水平
• 图6：2021-2026Q1 财务费用率水平
• 图7：2021-2026Q1 管理费用率水平
• 图8：优化内螺纹锅炉用管产品图示
• 图9：高压锅炉合金无缝钢管产品图示

附：相关研究

• 《绿色债券周度数据跟踪（20260525-20260529）》
• 《二级资本债周度数据跟踪(20260525-20260529)》

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