20211207-天风证券-特纸转债__国内大型特种纸研发和生产企业_申购建议__积极申购_10页_971kb

特纸转债总结

核心内容

特纸转债是由五洲特纸发行的可转换公司债券，发行规模为6.7亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为18.50元，截至2021年12月6日，转股价值为100元，平价等于面值，市场或给予18%的溢价，预计上市价格为118元左右。该转债具有较高的债底保护，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行规模与评级：特纸转债发行规模较小，债项与主体评级均为AA级，属于较高信用等级。
• 转股价值与票息：转股价值为100元，各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，属于较高水平。
• 债底保护：按2021年12月6日6年期AA级中债企业到期收益率4.42%计算，债底为92.26元，纯债价值较高。
• 中签率与配售情况：预计首日配售规模为69%，剩余网上申购规模为2.08亿元，中签率约为0.0020%-0.0022%。
• 股票表现与风险：公司今年以来正股下跌22.33%，行业指数下跌2.55%，股票弹性较高，但股权质押比例为19.68%，质押风险较高。
• 行业前景：特种纸行业处于稳定发展阶段，受益于“禁塑令”等政策推动，食品包装纸、格拉辛纸及描图纸市场需求持续增长。

关键信息

申购分析

• 发行规模与评级：6.7亿元，AA/AA级。
• 转股价与转股价值：18.50元，100元。
• 票息与到期补偿利率：各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%。
• 债底保护：按4.42%贴现率计算，债底为92.26元。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为9.05%，对流通股本的摊薄压力为43.97%。
• 中签率预测：预计中签率在0.0020%-0.0022%之间。

公司基本面分析

• 公司背景：五洲特纸成立于2008年，是国内大型特种纸研发和生产企业。
• 股权结构：前三大股东为赵磊（29.90%）、赵晨佳（19.82%）、赵云福（15.29%），合计持股65.01%。
• 财务表现：
  • 2021年前三季度营业收入26.84亿元，同比增长35.72%。
  • 毛利率19.57%，相较去年同期下降3.02pcts。
  • 期间费用率4.31%，归母净利率11.70%。
  • 经营活动产生的现金流量净额同比增长52.76%。
• 产品结构：
  • 食品包装纸收入占比49.85%，毛利率31.78%。
  • 格拉辛纸收入占比27.76%，毛利率23.96%。
  • 描图纸收入占比11.92%，毛利率34.70%。
• 产能与项目：公司已建成7条原纸生产线，年产能近85万吨。正加快江西五星110万吨机制纸项目建设，预计2022年产能释放。

行业与市场分析

• 行业定位：公司所处行业为造纸Ⅲ（申万三级）。
• 估值表现：截至2021年12月6日，PE(TTM)为18.11倍，低于同业平均水平。
• 市场趋势：特种纸市场年复合增长率13.32%，食品包装纸市场受“禁塑令”影响，需求增长显著。
• 政策影响：国家政策推动塑料制品替代，纸质材料制品需求上升，尤其是食品包装纸和液体包装纸。

募投项目分析

• 募集资金用途：5.00亿元用于年产20万吨液体包装纸项目，1.70亿元用于补充流动资金。
• 项目意义：液体包装纸项目将增强公司研发能力，满足市场需求，提升竞争力。补充流动资金将缓解营运资金压力，提高抗风险能力。

风险提示

• 违约风险：转债可能面临违约风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：转债到期不能转股的风险。
• 股本摊薄风险：对现有股本和流通股本有较大摊薄压力。
• 信用风险：信用评级变化可能影响转债价值。
• 正股波动风险：正股可能因市场波动而表现不佳。
• 溢价风险：上市收益溢价可能低于预期。

总结

特纸转债具有较高的债底保护和市场溢价预期，适合积极申购。公司基本面稳健，行业前景良好，募投项目有助于提升竞争力。然而，公司股权质押比例较高，存在一定的财务风险，且市场环境不确定性较大，需谨慎评估投资风险。