20211116-天风证券-鹤21转债_国内高性能纸基材料龙头_10页_980kb

报告摘要

鹤21转债是由仙鹤股份发行的可转换公司债券，规模为20.5亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为39.09元，截至2021年11月15日，转股价值为99.49元，平价低于面值，市场预期给予22%的溢价，预计上市价格为121元左右。分析师建议投资者积极申购该转债。

行业地位：仙鹤股份是国内高性能纸基材料龙头，处于造纸Ⅲ（申万三级）行业，市场占有率较高。
估值表现：截至2021年11月15日，公司PE(TTM)为24.39倍，高于行业平均（20.01倍），市值为274.55亿元，高于同业平均水平。
正股表现：2021年以来正股上涨57.36%，同期行业指数下跌2.28%，股票弹性较高。
风险提示：
- 股权质押比例为23.51%，质押风险较高。
- 原材料价格波动风险。
- 经营业绩波动或下滑风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 下游客户稳定性风险。

公司背景：仙鹤股份成立于2001年，2018年上市，实控人为王明龙、王敏良、王敏文、王敏强和王敏岚。
股权结构：前三大股东为浙江仙鹤控股集团有限公司（76.49%）、博时汇兴回报一年持有期灵活配置混合型证券投资基金（3.37%）、香港中央结算有限公司（2.96%），合计持股82.82%，股权相对集中。
营业收入：2021年前三季度公司营业收入43.62亿元，同比增长30.70%。
毛利率：2021年前三季度毛利率为23.17%，较去年末上升2.70pct。
费用控制：期间费用率5.39%，较去年同期下降4.14pct，其中销售费用率下降2.86pct，管理费用率下降0.26pct，财务费用率下降1.37pct。
盈利能力：归母净利率20.71%，较上年末提升5.90pct。
现金流：2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.06亿元，同比增加5.64亿元。
市场拓展：公司积极拓展日用消费系列、食品医疗包装材料系列、新型烟草配套产品市场，毛利率分别提升至26.02%和30.69%。
募投项目：
- 年产30万吨高档纸基材料项目：投资12亿元，提升食品卡纸生产能力。
- 年产3万吨热升华转印原纸、食品包装纸项目：投资1.25亿元，拓展高附加值产品。
- 年产100亿根纸吸管项目：投资1.25亿元，满足“禁塑令”政策下的市场需求。
- 补充流动资金：6亿元，用于日常运营。