20230503-华创证券-山鹰国际-600567.SH-2022年报及2023年一季报点评_22年产销均衡增长_23Q1毛利率环比改善_5页_663kb

山鹰国际（600567）2022年报及2023年一季报点评

主要观点：

• 2022年公司原纸产销增长，包装业务逆势增长，但受成本压力影响净利大幅下滑；2023Q1量价齐降导致业绩进一步承压，毛利率环比有所改善。
• 公司积极扩展新兴市场布局，产能持续扩张，产业链一体化有利于增强成本优势。
• 预计2023-2025年归母净利润为1234亿元、1568亿元、1975亿元，2023年目标价3元/股，维持“强推”评级。

财务表现：

• 2022年营收3401亿元（YOY+3%），归母净利润-225亿元（YOY-2489%）；2023Q1营收635亿元（YOY-202%），归母净利润-34亿元（YOY-2707%）。
• Q1主要因量价同跌，销量和均价均大幅下滑，但成本压力缓解，吨毛利环比上升。

业务亮点：

• 原纸业务：2022年产量/销量增长显著，新产品开发推动差异化竞争。
• 包装业务：客户拓展取得进展，产量/销量大幅提升。
• 产能扩张：多条生产线投产，加快高档包装纸产能布局。
• 成本优势：通过产业链一体化提升废料回收能力，降低原材料成本。

估值与评级：

• 当前股价2.37元，PE数据缺失，但估值PE区间针对预测年份；
• DCF法给出3元/股目标价。

主要风险：

• 原材料价格波动、下游需求恢复缓慢。

分析师：刘佳昆
评分提示：强推。