20230130-财通证券-纳思达-002180.SZ-业绩预告符合预期_产品高端化和信创产业高景气有望加速公司成长_3页_839kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对一家公司2022年的业绩表现及未来增长前景进行了分析，并维持“增持”投资评级。公司业绩保持高速增长，尤其在打印机及耗材业务方面表现突出，同时非打印芯片业务成为长期增长的核心驱动力。

主要观点

2022年业绩表现：
- 预计实现归母净利润18.5-20.0亿元，同比增长59.04%-71.94%；
- 扣非净利润17.0-18.5亿元，同比增长158.47%-181.28%；
- 业绩已扣除股权激励摊销成本约1.3亿元，符合预期。
奔图业务增长：
- 2022年奔图收入预计约50亿元，同比增长30%；
- 打印机销量增速约40%，原装耗材出货量增速超60%；
- A4彩色/中高速黑白激光打印机销量显著增长；
- 公司产品性能与海外品牌差距缩小，受益于党政与行业信创切换，未来在央国企国产化及产品高端化趋势下，增长动力强劲。
利盟与通用耗材业务稳定增长：
- 利盟国际2022年营业收入约23亿美元（约合156亿元人民币），同比增长超7%；
- 打印机销量增长超20%，EBITDA预计约2.5亿美元；
- 通用耗材预计收入61亿元，同比增长11%。
非打印芯片业务前景广阔：
- 极海微预计收入19亿元，其中非打印机芯片约6亿元，同比增长约60%；
- 极海微在汽车、新能源、工业等领域持续推出新品，拓展应用领域；
- 非打印芯片业务面向MCU蓝海市场，成长天花板超过400亿元，是公司长期增长的核心动力；
- 公司拟分拆极海微独立上市，进一步推动非打印业务发展。
投资建议：
- 公司预计2022-2024年收入分别为282亿元、339亿元和404亿元；
- 归母净利润分别为18.9亿元、25.9亿元和35.1亿元；
- 对应PE估值分别为39倍、28倍和21倍；
- 维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力大。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	211.16	227.92	281.95	339.36	403.87
归母净利润	14.52	116.32	189.34	259.12	351.61
EPS（元/股）	0.13	0.98	1.34	1.83	2.48
PE（X）	210.14	48.68	38.64	28.24	20.81
PB（X）	3.42	4.71	4.62	3.97	3.33

盈利能力指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	32.5%	34.1%	32.4%	35.0%	36.1%
营业利润率	-1.3%	8.9%	9.9%	11.2%	12.8%
净利润率	0.2%	7.0%	8.4%	9.5%	10.9%
EBITDA/营业收入	12.2%	15.7%	9.5%	12.4%	13.5%

偿债能力指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	67.4%	57.8%	58.1%	54.8%	52.1%
流动比率	1.01	1.46	1.50	1.68	1.86
速动比率	0.65	1.04	1.12	1.28	1.43
利息保障倍数	1.58	3.86	4.56	6.61	8.64

投资评级定义

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%-10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%-5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件。

风险提示

技术迭代不及预期；
信创推进不及预期；
疫情扰动及宏观环境承压。

结论

公司2022年业绩表现强劲，打印机和耗材业务增长显著，非打印芯片业务成为长期增长核心。随着信创市场的快速放量及高端产品性能提升，公司有望在商用市场中持续增长。公司拟分拆极海微独立上市，进一步拓展非打印业务。未来三年公司收入和利润将持续增长，PE估值逐步下降，公司价值有望进一步提升。维持“增持”评级，建议关注其在信创和MCU市场的表现。

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