深度报告-20220416-西部证券-博威合金-601137.SH-首次覆盖_新材料占比稳步提高_业绩估值有望双升_30页_1mb

博威合金（601137.SH）首次覆盖总结

核心内容

博威合金是国内高端铜合金材料的领先企业，已从传统铜合金加工商升级为新材料应用解决方案提供商。公司产品结构持续优化，研发投入带动毛利率提升，盈利情况呈现上升趋势。公司正通过扩产和并购，积极拓展精密细丝和光伏业务，为公司带来新的增长点。公司2021-2023年EPS预计分别为0.44/0.82/1.06元，2022年给予20倍PE估值，对应目标价16.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：博威合金是高端合金牌号最齐全、产量最大的企业之一，拥有17个合金系列，其中14个为国内独家供应商。
• 产品结构优化：公司通过扩产和技改项目，提升高端铜合金材料产量，2021年电子材料销量占比预计提升至25.92%，电子属性逐步凸显。
• 高端材料需求增长：5G手机、新能源汽车、集成电路等领域对高性能铜合金材料需求旺盛，公司有望受益于国产替代趋势。
• 研发优势：公司研发投入高，技术壁垒强，拥有自主知识产权，产品毛利率领先国内同行。
• 业务协同：通过收购博德高科，公司进一步拓展精密细丝业务，增强在汽车电子和医疗器械领域的竞争力。
• 光伏业务复苏：随着全球光伏装机需求增长和LCOE下降，公司光伏业务盈利逐步修复。

关键信息

公司发展概况

• 成立于1993年，2011年上市，深耕行业20余年。
• 通过多次并购（康奈特、博德高科、加拿大企业）延伸产业链，强化在高端材料领域的布局。
• 实控人为谢识才先生，股权集中度高，具备丰富的行业经验。

业务结构与盈利能力

• 铜合金材料：2020年营收60.59亿元，毛利率16.04%，主要应用于电子、汽车、医疗等领域。
• 光伏组件：2020年营收14.46亿元，毛利率19.99%，2021年计划销量573.75MW，毛利率预计提升至13.71%。
• 精密细丝：2020年营收10.78亿元，毛利率21.00%，产品可应用于医疗器械、汽车电子等领域。

财务数据概览

高端铜合金材料应用

• 连接器：高端连接器需求增长，预计2021-2023年新能源车连接器用铜CAGR达32%，公司产品满足高强高导、高抗应力疲劳等需求。
• VC均热板：5G手机散热解决方案，2021-2023年均热板对铜带材需求CAGR达29.87%，预计2022年国内需求量超2万吨。
• 引线框架：半导体封装关键材料，国内市场规模增速快于全球，公司具备一定竞争力，但仍有提升空间。

研发与技术优势

• 公司研发投入持续增加，研发人员占比从2016年的8.25%提升至2020年的9.91%。
• 研发成果产业化，公司拥有超过100个高端合金牌号，部分产品为国内独家。
• 产品毛利率领先同行，主要得益于高附加值和工艺改进。

风险提示

• 下游需求不及预期：高端铜合金材料需求增长不及预期可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：铜价波动可能影响公司毛利率。
• 业绩承诺不能完成：博德高科业绩承诺未达成可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 预计2021-2023年EPS分别为0.44/0.82/1.06元。
• 2022年给予20倍PE估值，对应目标价16.50元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司高端材料需求增长、业务结构优化及技术壁垒优势。

股价催化剂

• 5G手机换机潮、新能源汽车景气、集成电路国产替代等带来高端铜合金材料需求增长。
• 高性能铜合金材料具备较强技术壁垒，公司正从“跟随海外”转向“自主创新”，提升产品竞争力。

总结

博威合金凭借多年积累，已成为国内高端铜合金材料的领军企业。公司通过不断优化产品结构、加大研发投入、拓展新能源业务及并购精密细丝企业，增强在高端材料市场的竞争力。随着5G、新能源汽车、半导体等行业的快速发展，公司有望受益于国产替代趋势，提升盈利能力。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司具备较强的技术优势和市场地位，投资前景良好。