深度报告-20210223-开源证券-博威合金-601137.SH-公司首次覆盖报告_快速扩张的高端铜合金稀缺龙头_30页_3mb

博威合金（601137.SH）快速扩张的高端铜合金稀缺龙头总结

核心内容

博威合金是我国高端铜合金材料领域的龙头企业，深耕铜合金材料研发超过三十年，实现了从传统铜加工向高端特殊合金材料应用方案商的转型。公司通过企业级数字化升级和持续的产品结构优化，未来三年产能有望翻倍，推动业绩快速增长。公司首次覆盖报告给予“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为4.60/6.26/7.71亿元，对应EPS分别为0.58/0.79/0.98元，当前股价对应PE分别为19.4/14.3/11.6倍。

主要观点

• 行业背景：我国铜加工行业虽总量大但整体实力不强，高端铜合金材料仍依赖进口，但随着半导体、新能源汽车等新兴产业的发展，高端铜合金材料国产替代势在必行。
• 公司战略：公司聚焦高端特殊合金材料，通过并购和技改项目，实现新材料产能翻倍扩张，业务结构更加聚焦核心主业。
• 核心竞争力：公司具备技术领先、德国品质、数字化赋能等优势，构建了核心护城河。
• 盈利预测：公司预计2019-2023年新材料业务吨毛利将从6244元升至6713元，毛利率持续改善，盈利能力有望进一步提升。
• 市场前景：随着高端铜合金材料需求的增长，公司有望在半导体、新能源汽车、消费电子等高端领域获得快速增长。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，历经三十年转型，成为国内高端铜合金材料的领军企业。
• 2019年铜合金销量达14.2万吨，成为我国高端铜合金材料行业的引领者。
• 公司产品涵盖合金棒、线、板带材及精密细丝，广泛应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端、汽车电子、高铁、航空航天等领域。

产能扩张

• 2020年启动5万吨特殊合金带材项目，预计2023年达产，主要应用于连接器、引线框架、屏蔽罩等高端领域。
• 新材料整体产能到2023年有望实现翻倍，预计达到28万吨以上。
• 2019-2022年高端板带材产能从2万吨升至6.3万吨，合金材料总产能从14.5万吨升至24.1万吨。

经营模式

• 采用“原材料成本+加工费”的定价机制，具备较强定价能力。
• 以销定产，适度备货，生产周期较长，存货周转率较低。
• 采用安全库存+以产订购的采购模式，降低原材料价格波动风险。

财务表现

• 2019年营收达75.92亿元，归母净利润达4.40亿元。
• 新材料业务贡献70%以上的收入和毛利，2019年精密细丝业务贡献21.5%的毛利，推动新材料毛利占比提升至77%。
• 公司毛利率远高于同业，2018年为15.1%，2022年预计为17.6%。

技术研发

• 公司研发投入长期保持较高力度，研发费用率维持在2.5%左右，位居行业前列。
• 研发人员数量从2015年的235人增加至2019年的486人，研发团队持续扩容。
• 公司拥有国内外近200项专利，参与制定国家标准17项，具备较强的自主创新能力。

国产替代

• 铜合金板带材进口依赖度逐年降低，2019年净进口量为9.1万吨，同比下降5.7%。
• 高端铜合金材料如Cu-Ni-Si、Cu-Cr-Zr等已实现国产化，打破海外垄断。
• 2019年国内引线框架厂商市占率为40%，全球市占率仅为14%，国产替代空间广阔。
• 连接器市场向国内转移，中国成为全球第一大市场，国内厂商在高端材料上逐步替代海外企业。

结构优化与盈利能力提升

• 产品结构持续优化，高端产能占比不断提升，预计到2023年高端产能占比将超过40%。
• 随着高端产品占比上升，新材料毛利率有望进一步提升，公司盈利能力持续增强。
• 公司通过数字化转型，提高研发效率，缩短研发周期，提升产品品质和品牌溢价。

风险提示

• 下游高端需求不及预期
• 高端产品研发不及预期
• 全球疫情加剧

投资建议

• 公司作为国内高端铜合金材料稀缺龙头，具备较强的技术研发和产业化能力，未来业绩有望持续增长。
• 随着国产替代进程的加速，公司有望在半导体、新能源汽车等高端领域获得显著市场份额。
• 预计未来三年公司盈利能力持续提升，建议投资者关注其在高端铜合金材料领域的增长潜力。

附：财务预测摘要