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博威合金（601137）首次覆盖报告总结

核心内容

博威合金是一家专注于高性能、高精度有色合金棒、线、板带的研发、生产和销售的公司，同时通过收购宁波康奈特进入新能源领域，成为双主业驱动的企业。公司致力于向其他金属合金进行技术迁移，具备成长为综合型合金材料龙头的潜力。

主要观点

• 合金业务定位高端：公司产品广泛应用于电子通讯、汽车制造、航空航天等多个行业，毛利率显著高于同行，体现出其在高端合金材料领域的竞争优势。
• 技术驱动发展：公司是国际铜加工协会（IWCC）的董事单位，拥有强大的研发实力和丰富的专利技术，为公司技术迁移和新产品开发提供坚实基础。
• 新能源业务增长可期：通过收购宁波康奈特，公司进军国际光伏市场，产能释放及技术应用（如PERC技术）有助于业绩持续增长。
• 盈利能力提升：2016年公司合金业务实现净利润9,196.71万元，同比增长30.45%；新能源业务亦在快速增长，预计未来几年将保持15%-20%的年增长。
• 市场前景广阔：全球及中国光伏市场持续增长，行业技术水平不断提升，政策扶持力度加大，为公司业务发展提供良好环境。

关键信息

产品结构与应用

• 公司主要产品包括铜合金棒、线、板带，以及新能源产品如光伏组件。
• 合金产品应用于家电、地产、电子通讯、交通等领域，其中电子通讯及汽车领域是未来重点发展方向。
• 公司产品覆盖上百个牌号，为近30个行业提供专业化产品与服务。

技术优势

• 拥有49名博士、硕士以上研发人员，37项授权发明专利，299人研究团队。
• 技术迁移能力突出，已成功开发钛锆锌合金等新型材料，具备向其他金属合金领域拓展的能力。
• 高端产品如高强高导合金材料、高性能锌白铜板带等已成功应用于多个领域，包括航空航天、电子通讯、汽车制造等。

产能与市场拓展

• 合金材料总产能12万吨，2018年将新增1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线。
• 光伏组件产能从280MW提升至660MW，预计2017年全年销量有望超过500MW。
• 公司产品主要面向美国市场，利用越南基地的低成本优势，实现国际化布局。

盈利预测与估值

• 2017-2019年公司预计实现营业收入56.61亿、65.28亿、70.96亿元。
• 归母净利润分别为2.81亿、3.5亿、4.27亿元，对应EPS分别为0.45元、0.56元、0.68元。
• 给予公司2017年29-31倍PE估值，对应目标价区间为13.05-13.95元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新产品研发进度不达预期。
• 光伏组件产能释放不达预期。
• 合金产品结构优化进程不达预期。

结构清晰要点

合金业务

• 产品结构：公司产品覆盖上百个牌号，满足30多个行业需求。
• 毛利率：显著高于行业平均水平，反映技术优势。
• 产能释放：2016年合金业务净利润增长30.45%，2017年一季度净利润同比增长14.88%。
• 技术迁移：公司具备向其他合金材料迁移的技术能力，未来有望拓展更多金属合金领域。

新能源业务

• 收购背景：2016年完成对宁波康奈特的收购，切入光伏组件制造和销售。
• 产能提升：2016年光伏组件产能达280MW，预计2017年将扩至660MW。
• 成本优势：越南基地人工成本和水电成本仅为国内的一半和三分之一，具备显著的成本优势。
• 市场前景：美国光伏市场持续增长，但存在政策不确定性；欧洲、印度等新兴市场政策扶持力度加大。

综合优势

• 技术与人才：公司拥有高端研发团队和多项专利技术，具备技术领先优势。
• 国际化布局：通过海外子公司实现产品出口和市场拓展，形成覆盖全球的销售网络。
• 政策支持：国内和国际政策均对光伏产业给予支持，有利于公司业务发展。

估值与评级

• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为2.81亿、3.5亿、4.27亿元。
• 估值区间：基于可比公司估值水平，给予公司2017年29-31倍PE，对应目标价13.05-13.95元。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司未来成长空间较大。

总结

博威合金是一家以技术为核心驱动力的高端合金材料生产企业，其合金业务在高端化和定制化方面具备明显优势。同时，公司通过收购宁波康奈特进入新能源领域，光伏业务增长迅速，具备良好的发展前景。公司具备较强的研发能力和技术迁移能力，未来有望成为多合金新材料龙头。基于其良好的盈利能力和估值水平，给予“增持”评级。