20200824-招商证券-博威合金-601137.SH-业务全面开花_铜高端合金平台初长成_55页_4mb

博威合金（601137.SH）详细总结

核心内容概览

博威合金是一家专注于高性能、高精度有色合金材料研发、生产和销售的公司，业务涵盖铜合金、光伏等多个领域。公司通过内生增长与外延并购，逐步发展成为高端铜合金平台型企业，产品广泛应用于航空航天、汽车制造、电子通讯、精密模具等多个行业。2019年公司实现收入75.9亿元，其中铜材料占比76%，光伏占比22%。公司产品毛利率较高，但受铜价影响，整体毛利率表现相对较低。

主要观点与关键信息

1. 产业布局与业务结构

• 产业布局基本完成：公司通过普通产品切入客户供应链，实现规模效应，从而构建销售、研发、生产及人才体系。
• 业务结构多元化：公司业务包括铜材料、光伏、精密细丝等，其中铜材料为公司主要收入来源，光伏为辅助。
• 铜材料分类：公司铜材料业务涵盖板带、线材和棒材三大类，其中高端产品占比持续提升，推动毛利率增长。

2. 精密细丝业务

• 切割丝：博德高科是公司精密细丝业务的主体，切割丝为慢走丝，精度高，应用广泛，全球年销量约12万吨，公司市占率约13%。
• 高端化趋势：切割丝市场呈现高端化趋势，公司通过技术与规模优势，逐步成为全球龙头。
• 技术与规模领先：公司拥有先进的镀层技术，产品性能优异，具备较强的研发和生产能力。

3. 铜板带业务

• 市场规模大：全球铜板带市场规模约200万吨，我国产量占全球约65.9%，未来增长潜力巨大。
• 高端需求增长：高端铜板带需求增速远高于行业整体，尤其在5G、半导体、消费电子等领域，推动高强高导材料发展。
• 进口替代趋势：国内高端铜板带进口量维持在12万吨，但随着技术提升，进口替代趋势明显。

4. 光伏业务

• 光伏业务恢复：受中美贸易摩擦影响，公司光伏业务一度受挫，但已逐步恢复，成为公司业务增长的重要部分。
• 潜在市场空间：公司光伏业务具有一定的增长空间，但受外部因素影响较大。

5. 财务表现与估值

• 财务增长显著：公司2018年净利润34.1亿元，2019年增长至44亿元，2020-2022年预计持续增长。
• 盈利能力提升：公司ROE从2015年的3.5%增长至2019年的11.8%，盈利能力和成长性较强。
• 估值合理：公司当前股价14.65元，对应PE和PB均低于行业平均水平，维持“强烈推荐-A”评级。

财务数据

业务发展与未来展望

1. 铜合金业务

• 高端化趋势：公司通过持续研发和产品升级，提高高端产品占比，推动毛利率和盈利能力提升。
• 应用广泛：铜合金产品广泛应用于航空航天、汽车、电子通讯、精密制造等领域，市场需求持续增长。
• 产能扩张：公司原有产能2万吨，2019年新增1.8万吨，正在实施5万吨项目，远期产能可达8.8万吨。

2. 精密细丝业务

• 技术壁垒高：精密细丝业务具有较高的技术、质量、品牌和资金壁垒，公司通过并购BK公司，进一步提升技术实力。
• 市场占有率高：博德高科市占率约10%，在全球高端切割丝市场具有领先优势。
• 产品附加值高：高端切割丝和精密电子线产品附加值高，公司通过提供整体解决方案，与客户深度绑定。

3. 5G与高端制造

• 5G催生需求：5G技术发展推动高端铜板带需求增长，尤其在连接器、散热材料等领域。
• 高端材料应用：C7025、PW49700等高端铜合金材料在5G设备中具有重要应用。
• 市场潜力大：预计5G手机散热材料市场空间约1.26万吨，笔记本电脑、基站等应用也将带来较大需求。

风险提示

1. 中美贸易影响：中美贸易摩擦可能导致下游需求不及预期，影响公司新产品和老产品的销量。
2. 新增产能不及预期：铜加工新增产能若无法按时投产，将影响公司盈利能力。
3. 光伏需求下滑：光伏行业若出现大幅下滑，将对公司的盈利能力产生影响。
4. 地缘政治风险：地缘政治因素可能造成公司经营受阻。

结论

博威合金凭借强大的研发能力、丰富的行业经验及持续的产能扩张，已成长为全球领先的铜合金平台型企业。公司业务以高端铜合金为主，未来在5G、半导体、新能源等领域具有广阔的发展前景。尽管当前铜价较高，导致毛利率表现相对较低，但加工费的高附加值和进口替代趋势，使得公司具备较强的盈利能力。公司未来有望持续受益于高端制造的发展，维持较高的成长性和盈利水平。