20220504-光大证券-白酒板块2021年年报与2022年一季报总结_增长势能依旧_把握高确定性与业绩弹性_15页_1mb

报告摘要

白酒板块在2021年及2022年一季度表现出强劲增长势头，整体收入和利润均实现显著提升。尽管局部市场受到疫情扰动，但整体对基本面影响有限，行业实现顺利开局。同时，板块盈利结构持续优化，毛利率和净利率均有所提升，尤其是高端白酒和全国性次高端酒企表现突出。

收入端增长：2021年白酒板块总营收达3089亿元，同比增长17.90%；2022年一季度总营收1137亿元，同比增长19.36%。21Q4+22Q1收入同比增长16.98%。
增长结构分化：全国化次高端酒企增长最为显著（22Q1同比+47.7%），地产名酒紧随其后（+24.8%），高端白酒（+16.8%）增长稳健，中端及大众白酒（-12.9%）则出现萎缩。
盈利能力提升：2021年白酒板块整体毛利率78.01%，2022年一季度毛利率提升至79.61%；净利率从34.81%提升至40.69%，其中高端白酒和全国性次高端酒企净利率提升明显。
现金流受短期因素影响：2021年四季度至2022年一季度，白酒板块经营活动现金流净额为604.5亿元至-38.5亿元，22Q1现金流为负主要因预收款政策调整和税费支付增加，但全国性次高端酒企表现亮眼。
预收款季节性调整：2022年一季度末，白酒板块合同负债及其他流动负债合计453亿元，较2021年末减少38.5%。二季度为传统淡季，预收款节奏正常。

2021年：白酒板块总营收3089亿元，同比增长17.90%；归母净利润1084亿元，同比增长17.74%。
2022年一季度：总营收1137亿元，同比增长19.36%；归母净利润449亿元，同比增长26.28%。
细分酒企表现：
- 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，22Q1总营收670.47亿元，同比增长16.82%。
- 全国性次高端：山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业，22Q1总营收同比增长47.68%。
- 地产名酒：洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒，22Q1总营收同比增长24.82%。
- 中端及大众白酒：整体收入同比下滑12.94%。

毛利率：2021年板块整体毛利率78.01%，2022年一季度提升至79.61%。高端白酒毛利率提升1.47-1.39pct，全国性次高端提升0.95-1.16pct，地产名酒提升4.86-1.09pct。
费用率：2021年四季度销售费用率11.10%，2022年一季度下降至8.49%。管理及研发费用率从8.63%降至5.07%。
净利率：2021年四季度净利率34.81%，2022年一季度提升至40.69%。高端白酒净利率提升1.03-1.47pct，全国性次高端提升-2.35-+2.89pct，地产名酒提升-2.73-+1.21pct。
归母净利润：2021年四季度归母净利润259亿元，2022年一季度归母净利润449亿元，同比增长26.28%。其中高端白酒归母净利润增长21.61%，全国性次高端增长61.58%，地产名酒增长29.50%。

销售回款：2021年四季度至2022年一季度销售回款合计2087亿元，同比增长16.13%。高端白酒、全国性次高端、地产名酒回款增长显著。
现金流：2021年四季度经营活动现金流净额604.5亿元，同比增长17.90%；2022年一季度净额-38.5亿元，同比下降149.76%。全国性次高端酒企现金流增长明显。
预收款：2022年一季度末合同负债及其他流动负债合计453亿元，较2021年末减少38.5%。

公司名称	2021年总营收(亿元)	2021年同比	2022Q1总营收(亿元)	2022Q1同比	2021年归母净利润(亿元)	2022Q1归母净利润(亿元)	2022Q1同比
贵州茅台	1094.64	11.71%	331.87	18.25%	524.60	172.45	23.58%
五粮液	662.09	15.51%	275.48	13.25%	233.77	108.23	16.08%
泸州老窖	206.42	23.96%	63.12	26.15%	79.56	28.76	32.72%
山西汾酒	199.71	42.75%	105.30	43.62%	53.14	37.10	70.03%
洋河股份	253.50	20.14%	130.26	23.82%	75.08	49.85	29.07%
舍得酒业	49.69	83.80%	18.84	83.25%	12.46	5.31	75.75%