20191206-华安证券-食品饮料行业2020年度策略报告：行业稳增长，把握确定性和成长性_47页_2mb

食品饮料行业2020年度策略报告总结

核心内容

2019年1-10月，食品饮料板块整体涨幅达69.63%，位居申万一级行业首位。板块估值从年初的22倍修复至32.9倍，处于历史中位数水平。其中白酒涨幅最高，达99.27%，调味品上涨55.42%，乳制品、啤酒分别上涨26.03%和25.67%。软饮料板块表现最差，下跌2.75%。

主要观点

• 行业稳增长：食品饮料行业整体保持稳健增长，受益于消费升级与集中度提升的长期逻辑。
• 结构性分化：白酒板块内部出现明显分化，高端、次高端增长较快，中低端增长放缓。
• 估值修复：板块估值合理修复，具备投资价值。
• 投资主线：建议关注业绩确定性强的龙头公司、成长性强的细分行业龙头及基本面拐点确立的公司。

关键信息

白酒板块

• 整体表现：2019年1-3Q白酒板块收入同比增长17.5%，归母净利增长22.8%。Q3增速放缓，但整体仍保持稳健增长。
• 高端酒：高端白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）表现强劲，茅五泸垄断格局稳固，具备量价齐升空间，预计未来高端酒增速确定性最高。
• 次高端酒：市场持续扩容，但竞争加剧。古井贡酒、今世缘、山西汾酒等区域龙头表现较好，预计未来成长性强。
• 低端酒：光瓶酒时代，消费结构转变带动需求，龙头受益于集中度提升，市场份额持续扩大。

大众品板块

• 调味品：集中度持续提升，龙头业绩稳健，盈利水平稳步增长。海天、中炬高新、千禾等企业表现突出。
• 啤酒：行业拐点从量增转为质增，产品结构升级和格局改善推动盈利能力和集中度提升。华润、青啤等企业表现较好。
• 乳制品：行业增速略有放缓，但龙头护城河深厚，集中度持续提升。伊利股份等企业表现稳健。
• 休闲食品：市场规模庞大，增速高，细分品类分化明显。建议关注高增长的细分行业龙头。

投资建议

业绩确定性强的细分行业和龙头公司

• 推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、中炬高新、海天味业、伊利股份

成长性强的细分行业和龙头

• 推荐：颐海国际、天味食品、绝味鸭脖、桃李面包、三只松鼠

基本面拐点确立，预期持续改善的公司

• 推荐：重庆啤酒、华润啤酒、涪陵榨菜

子行业表现

行业趋势分析

• 白酒：行业景气度回升，但增速放缓，分化加剧。高端酒增长确定性最强，次高端市场持续扩容，区域龙头成长性突出。
• 啤酒：行业从量增转为质增，提价和结构升级推动盈利水平提升，集中度有望进一步提高。
• 调味品：抗周期性强，定价能力强的龙头和景气度高的复合调味品细分行业值得关注。
• 乳制品：行业稳步增长，龙头优势显著，集中度持续提升。
• 休闲食品：市场规模庞大，增速高，建议关注高增长的细分行业龙头。

总结

食品饮料行业在2019年表现出强劲增长，尤其是白酒板块，整体涨幅居首，估值修复明显。行业整体呈现结构性分化，高端酒和次高端酒增长较快，而中低端酒增长放缓。建议投资者关注业绩确定性强的龙头企业、成长性强的细分行业龙头以及基本面拐点确立的公司。未来，行业将继续受益于消费升级和集中度提升的长期逻辑，高端酒和区域龙头有望持续受益。